森鹰窗业(301227):Q2收入、利润加快增长,现金流明显改善-公司半年报

事件:公司2023H1实现营收3.36亿元,同增7.11％,归母净利润0.43亿元,同增79.83％,扣非归母净利润0.35亿元,同增51.76％。点评如下:Q2单季度收入、利润明显提速,铝合金窗业务较快增长。分季度看,公司2023Q1、Q2单季度营收分别同比增长-17.61％、19.41％;归母净利润分别同比增长33.50％、50.36％。归母净利润较快增长主要由于闲置资金现金管理及银行存款利息收入、政府补助同比增加,以及铝合金窗产品毛利率提升等因素影响。分产品看,节能铝包木窗、铝合金窗、幕墙及阳光房分别实现营收2.83、0.40、0.07亿元,分别同比+6.08％、+19.60％、-14.50％。

   铝合金窗毛利率提升带动盈利能力改善,现金流入明显增加。毛利率方面,公司2023H1毛利率同升2.24个pct至32.23％,主要由于铝合金窗毛利率同升30.58个pct至14.22％。期间费用率方面,2023H1期间费用率同降2.52个pct至13.32％,其中销售费用率同升0.01个pct至7.32％,管理费用率同升1.26个pct至10.00％(主要因职工薪酬和中介机构服务费增加),财务费用率同降3.79个pct至-4.00％(主要因银行利息收入增加)。此外,2023H1公司计入当期损益的政府补助0.06亿元,同增183.48％;资产减值+信用减值损失0.17亿元,同比增加35.80％。综上,公司净利率同比高增5.20个pct至12.85％。经营现金流净流入1.08亿元,同比高增697.86％,主要因销售回款增加所致。其中收现比同升9.84个pct至112.74％,付现比同降23.60个pct至68.14％。

   股票激励调动员工积极性,多元化销售渠道+品类扩张看好长期增长动力。

   公司发布限制性股票激励计划,拟授予限制性股票220万股,约占草案公布日总股本的2.32％,其中首次授予180万股,授予中层管理人员、核心业务(技术)人员60人,授予价格14.28元/股。业绩考核目标:2023-2025年度,营业收入目标值分别为10.20/11.70/14.20亿元,分别对应同比增速15.00％/14.71％/21.37％;营业收入触发值分别为9.30/10.25/11.80亿元,分别对应同比增速4.85％/10.22％/15.12％。销售渠道方面,除了传统门店,公司物管、团购、改造及设计师渠道均有序拓展;此外,公司依托经销商开展的小B业务未来有望成为新的增长点,目前占整体销售面积10％左右。品类扩张方面,公司计划推动GFRP、UPVC等低K值高分子窗型研发。

   盈利预测与评级。公司是国内节能铝包木窗龙头,拥有完整定制化生产线且营销网络完善。此外,公司发布限制性股票激励计划,充分调动员工积极性。

   我们预计公司23-24年EPS分别为1.54元和1.88元,给予23年22-24倍PE,合理价值区间33.83-36.90元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。原材料价格上涨风险,新冠疫情反复风险。