齐心集团(002301):办公集采表现稳健,Q2业绩呈现改善趋势-2023H1业绩点评

事件:8月18日,齐心集团发布2023年半年报:2023H1公司实现营业收入44.53亿元/同比+4.51％,归母净利润8061万元/同比-5.47％,扣非归母净利润7355万元/同比+2.74％。

   投资要点:

   2023Q2经营已现改善。2023H1公司实现营业收入44.53亿元/同比+4.51％,归母净利润8061万元/同比-5.47％,扣非归母净利润7355万元/同比+2.74％;其中2023Q2实现营业收入25.42亿元/同比+20.31％,归母净利润3606万元/同比+18.83％,扣非归母净利润3065万元/同比+109.01％。2022H1尤其Q2收到政府补助较多,影响2023H1及Q2表观业绩,扣非角度看,公司2023H1业绩已经实现增长,Q2改善更为明显。

   办公集采表现稳定,云视频业务静待花开。

   1)B2B集采业务实现营业收入44.10亿元/同比+6.54％,净利润1.19亿元,与去年同期持平。公司客户资源丰富,截至2023年6月底已具有8万多家优质政企客户资源,尤其聚焦央企、央管金融机构、政府、军队四大类优质大客户,核心大客户销售规模保持领先,储备订单规模保持增长。随着品类从办公用品向营销品、员工福利、MRO等领域拓展,B2B集采业务发展空间将进一步打开。2)云视频业务实现营业收入4351万元/同比-64.42％,净亏损约3800万元,同比略扩大40万元。齐心好视通是云视频领域知名品牌,公司打造了"粤视会"等标杆级云视频项目,聚焦付费能力更强的智慧政务、智慧教育等纵深场景,目前受云视频行业免费模式冲击、宏观经济增长放缓、地方财政收紧等影响,云视频业务暂时承压。

   毛利率受云视频业务影响有所下滑,费用控制能力稳定。

   1)2023H1公司毛利率为9.12％/同比-1.23pct;2023Q2毛利率为8.33％/同比-2.14pct。公司B2B业务毛利率同比基本持平,但云视频业务2023H1毛利率同比下滑7.74pct,对整体表现有一定影响。2)2023H1公司期间费用率为6.51％/同比-0.24pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.69％/1.71％/0.77％/-0.67％,同比分别+0.02/-0.26/-0.31/+0.31pct;2023Q2公司期间费用率为5.67％/同比-0.64pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.21％/1.56％/0.55％/-0.65％,同比分别-0.55/-0.62/-0.51/+1.05pct。

   应收账款压降,经营现金流改善明显。2023H1产生经营性现金流净额1.12亿元/同比+52.06％。截至2023年6月底,公司应收账款为27.21亿元/同比-19.73％,公司业务运营效率改善,客户回款速度加快,带动经营净现金流优化。

   盈利预测和投资评级:公司在办公行业具有较高品牌知名度,B2B集采业务客户资源丰富,具备大客户资源优势,云视频业务正处于导入期,打造的"粤视会"项目已取得一定成效。我们预计2023-2025年公司营业收入99.00/113.84/130.98亿元,归母净利润分别为1.85/2.27/2.83亿元,对应PE估值27/22/18x,首次覆盖,给予公司"增持"评级。

   风险提示:市场竞争加剧,原材料价格波动,客户拓展不及预期,云视频业务拓展不及预期,客户回款速度变慢等。