百隆东方(601339):二季度收入同比降幅收窄,盈利水平环比改善

受外需影响,上半年业绩承压,二季度收入和毛利率环比提升明显。公司是全球第二大色纺纱龙头生产商。2023上半年收入减少19％至32亿元,净利润减少65％至2.7亿元,业绩大幅下滑主要由于2022年10月开始到2023上半年,国内终端消费疲软和海外品牌去库存双重影响导致订单锐减,同时开机率不足、棉价下跌令毛利率同比下跌至15％。但分季度看,2023一季度和二季度均延续环比快速改善趋势,收入环比均有17-18％增长,二季度毛利率环比提升3百分点至16.3％,即使在较高基数上,二季度收入和净利润跌幅均环比一季度收窄。上半年资本支出4.4亿元。

   棉价低位充分储备原材料库存,有利于棉价上升后的盈利弹性释放。上半年末,公司存货周转天数环比上升至355天,存货余额相比年初基本持平,其中原材料和库存商品分别为31亿元和17亿元,原材料库存环比年初持平、但同比增长明显,反映公司在棉价低位加大原材料采购力度,有利于棉价上升的盈利弹性释放。

   展望:短期关注订单环比向上和棉价上行的趋势,中长期越南扩张贡献增长。

   1)从短期看,一方面国内消费复苏、海外品牌库存去化,下游订单景气度将延续环比向上趋势;另一方面近期内外棉价均小幅上行,公司在棉价低位储备较多原材料库存,有利于后续盈利水平回升。2)从中长期看,公司在越南计划扩张39万锭纱线,其中8万锭纱线已于2022年8月投产,剩余产能将陆续投产,越南相比国内具有低关税、低人工成本和低贸易壁垒的优势,在国际品牌对服装原材料溯源要求趋严的背景下,越南的产能呈现供不应求状态并拥有较高的溢价,看好公司海外扩张贡献业绩增长。

   风险提示:疫情反复、原料价格大幅波动、订单需求不及预期、系统性风险。

   投资建议:短期关注盈利改善趋势,中长期海外扩张成长潜力大。公司早期在越南布局纱线产能,目前形成低成本和低贸易壁垒优势,在越南积极扩张产能有望进一步提升盈利能力。我们预计今年景气度将延续逐季回升趋势,明年经营环境回暖叠加新产能达产后效益有望加速释放。由于海外订单回暖进度慢于预期、叠加竞争加剧影响产品价格,下调盈利预测,预计2023～2025年净利润为8.0/11.1/12.4亿元(原11.1/13.2/14.7亿元),同比-49％/+38％/+12％,由于盈利预测下调,下调目标价至7.0-7.4元(原7.9-8.3元),对应2024年9.5-10xPE,维持"买入"评级。