森鹰窗业(301227):23Q2业绩亮眼,铝合金产品收获可期

事件概述。公司发布半年度报告,23H1实现营业收入3.36亿元,同比+7.11％,实现营业收入归母净利润4313万元(贴近业绩预告区间上限,中报业绩预告3600-4650万元),同比+79.83％,毛利率32.23％;其中,23Q2实现营业收入2.5亿元,同比+19.4％,归母净利润4874万元,同比+50.39％。业绩符合市场预期,我们认为主要得益于经销零售渠道拓展、铝合金门窗收入毛利提升、生产技术改进等因素,外加闲置资金理财和政府补助增加等因素。

   铝合金门窗进入收获期,有望成为新的业绩增长点。23H1铝合金门窗实现收入3969万元,同比增长19.60％,毛利率14.22％,同比提高30.58pct,是公司整体毛利率提升的主要贡献者,同期铝包木门窗毛利率为33.82％,同比下滑0.58pct。据公司年报,为了开拓南方市场,并丰富中高端产品线,公司于2021年推出了"简爱JE系列铝合金窗"产品,并充分发挥协同效应,在经销商渠道中积极推广与铝包木窗的组合销售,2022年"简爱"系列铝合金窗产品全面覆盖中高端零售市场。我们认为,随着公司中高端市场的培育,未来有望提升品牌影响力,扩大铝合金门窗产品的市场份额,实现规模效应,取得更高的毛利水平,成为新的业绩增长点。

   稳大宗强零售,销售渠道奠定增长基础。2022年,公司在全国七大区域的主要城市建立了覆盖广泛的经销渠道,打造了全国性的销售服务网络。2023H1,东北市场增速显著,实现收入8047万元,同比+67.40％,毛利率36.48％,同比+5.32pct。分渠道来看,公司上半年大宗业务稳健拓展,零售经销渠道不断强化,在推进经销商店内销售基础上,深化了店外渠道系统性运营,开发培育设计师圈层、物业社区集采团购及异业联盟等渠道,据半年报,公司上半年经销商渠道的收入增速略高于大宗业务模式。我们认为,多样化的销售渠道网络增加了获客来源,有效满足了铝包木窗客户的个性化设计需求,为公司未来的市场拓展奠定了坚实基础。

   工艺升级,助力主业发展。公司引进了欧洲知名企业的先进设备,并发挥了自主研发集成的优势,建立了木材加工中心、铝材加工生产系统、玻璃加工生产系统及立式成装生产线四大核心生产模块,是行业内少数拥有大规模定制生产能力的企业之一。根据公司年报,2023年公司将对中空玻璃、窗用集成材和外铝板框等深加工供应链基地进行工艺升级,有望更好满足节能铝包木门窗尺寸、款式、花色的定制化要求,推动公司主业发展。

   投资建议

   我们维持公司盈利预测,预计2023-2025年将分别实现营业收入10.56/12.40/14.32亿元,预计实现归母净利润1.46/1.83/2.19亿元,EPS1.54/1.93/2.31元,对应8月17日31.7元收盘价20.63/16.46/13.71xPE,维持"买入"评级。

   风险提示需求不及预期、产品迭代不及预期、系统性风险。