森鹰窗业(301227):业绩同比高增,产能扩张奠定未来成长之基

事件:公司披露2023年半年报,上半年实现营业收入3.36亿元,同比增长7.11％;归母净利润4313.37万元,同比增长79.83％;扣非净利润3451.17万元,同比增长51.76％。对此点评如下:业绩同比高增,经销渠道持续发力。上半年公司铝合金窗毛利率大幅提升,加上闲置资金现金管理及银行存款利息收入、政府补助的同比增加,带动归母净利润同比增长79.83％至4313.37万元。其中Q2实现营业收入2.50亿元,同比增长19.41％;归母净利润4873.90万元,同比增长50.36％;扣非净利润4271.60万元,同比增长32.42％。(1)铝合金窗收入增长向好,经销渠道持续发力。分产品来看,上半年节能铝包木窗/铝合金窗/幕墙及阳光房分别实现营业收入2.83/0.40/0.07亿元,同比分别变动+6.08/+19.60/-14.50％,铝合金窗增速领先。分渠道来看,上半年经销商模式收入略快于大宗业务模式。此外,根据公司投资者活动记录表,依托经销商渠道开展的小B业务成绩斐然,上半年销售面积占整体的比例达10％。(2)铝合金窗毛利率大幅提升。上半年公司毛利率/净利率分别为32.23/12.85％,同比分别增长2.24/5.19pct。其中铝合金窗毛利率同比大幅增长30.58pct至14.22％,节能铝包木窗毛利率同比小幅下降0.58pct至33.82％,幕墙及阳光房毛利率同比下降2.25pct至39.05％。(3)经营性 现金流明显增长,费用率有所下降。上半年公司经营活动产生的现金流净额为1.08亿元,同比增长697.86％,主要系销售回款增加所致。公司期间费用率为13.32％,同比下降2.52pct。其中销售/管理/财务费用率分别为7.32/10.00/-4.00％,同比分别变动+0.01/+1.26/-3.79pct。

   推出股权激励,充分调动员工积极性。7月14日,公司发布2023年限制性股票激励计划(草案),拟授予限制性股票数量220万股,激励对象为60名中层管理人员及核心业务(技术)人员,授予价格为14.28元/股。该激励计划公司层面的考核要求为2023～2025年首次授予的限制性股票及预留授予的限制性股票(若预留部分在公司2023年第三季度报告披露前授予)的营业收入目标分别达到10.20、11.70、14.20亿元,同比分别增长15％、15％、21％。本次激励计划有助于吸引和留住公司优秀人才,充分调动其积极性和创造性,有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力,利于公司的长远发展。

   产能扩张进行时,新业务增长潜力巨大。传统主业铝包木窗方面,公司技术优势突出,已形成木材加工中心、铝材加工生产系统、玻璃加工生产系统及立式成装生产线四大核心生产模块,是业内少数拥有大规模定制生产能力的企业之一,护城河深厚。铝合金窗方面,公司于2021年自主研发设计"简爱"系列铝合金窗,2022年销量达到8.06万平方米,同比增长102.60％。

   2022年铝合金窗占收入比例为11.52％,同比增长6.82pct。2023年上半年,铝合金窗收入占比达11.83％。产能方面,公司拥有哈尔滨和南京两大生产基地,其中南京基地主要负责铝合金窗的生产和销售,截至2021年,公司总产能达60万平方米,拟建产能40万平方米1,远期产能为100万平方米,未来增长动力充足。

   投资建议:业绩同比高增,产能扩张奠定未来成长之基,维持增持评级。预计公司2023～2025年归母净利润分别为1.47、1.74、2.11亿元,同比分别增长36％、18％、21％,对应估值分别为20、17、14倍。门窗行业发展多年,市场规模稳步提升,存量房翻修需求旺盛,随着房地产政策的出台,增量需求有望回暖。公司是节能铝包木窗行业领军者,全产业链布局优势明显;公司是行业内少数拥有大规模定制生产能力的企业之一,核心工艺技术领先,客户认可度高。此外,公司依托传统节能铝包木窗优势,积极进军市场空间更大的铝合金窗,有望打开第二成长曲线。

   风险提示:政策落地不及预期;地产需求恢复不及预期;原材料价格波动;

   行业竞争加剧风险等。