怡和嘉业(301367):收入增速回归正常,上半年收入符合预期长城证券-公司动态点评

事件:8月15日晚间,怡和嘉业发布2023年半年报。报告期内公司实现营业收入7.46亿元(同比+32.58％),归母净利润2.44亿元(同比+59.70％),扣非归母净利润2.15亿元(同比+47.18％)。其中,单Q2季度实现营业收入2.66亿元(同比-25.26％),归母净利润0.88亿元(同比-11.19％),扣非归母净利润0.67亿元(同比-30.66％)。公司上半年国内收入增长142.40％、海外收入增长8.07％。公司整体收入增速符合预期。

   财务指标方面,研发费用率变化较明显。2023Q2毛利率44.43％(2022Q2为40.81％),销售费用率10.00％(2022Q2为5.75％),管理费用率4.95％(2022Q2为4.15％),研发费用率24.35％(2022Q2为6.34％),净利率33.40％(2022Q2为27.90％)。

   公司持续保持较大规模的研发投入,取得了相应的研发成果。截至2023年6月30日,公司拥有496项国内专利,其中国内发明专利86项、国内实用新型专利312项、国内外观设计专利98项;国际专利108项;软件著作权70项。公司自主掌握了主营产品的核心技术,并为后续新产品研发并成功商业化提供有力的支持。截至2023年6月30日,公司共有五位标准化专家代表我国参与制定已发布的国际标准13项,代表公司参与制定已发布的国内行业标准12项,已发布的国家标准1项,已完成审定的国家标准1项。

   公司行业地位进一步提升。根据最新沙利文数据,公司家用无创呼吸机在全球市场市占率和排名由2020年的4.5％(第四名)提升至2022年的17.7％(第二名),国内市场占有率由2020年的21.6％提升至2022年的25.8％,国产品牌中国内市场排名第一。目前,公司的主要竞争对手为瑞思迈。经过多年探索与耕耘,公司产品以高可靠性和高性价比受到国际市场的广泛认可,各级经销商及用户均给予公司产品较高评价,产品销售覆盖全球100多个国家和地区,取得多项NMPA、FDA、CE等认证。同时,公司也是市场上少有的家用无创呼吸机产品通过美国FDA认证、欧盟CE认证并进入美国、德国、意大利、土耳其等国家医保市场的国产制造商。

   公司持续国际化布局。截至2023年6月30日,公司处于注册申请中的国内医疗器械注册项目1项、国外资质认证14项。2023年1月1日至2023年6月30日,公司获得的国内医疗器械注册项目5项、国外资质认证13项,涉及NMPA、巴西、新加坡HAS、马来西亚MDA、韩国MFDS、哥伦比亚INVIMA相关注册。

   投资建议。我们保守预计公司2023-2025年营业收入分别为18.74亿元、22.65亿元、27.37亿元,同比增速分别为32.41％、20.84％、20.84％;归母净利润分别为5.01亿元、6.08亿元、7.45亿元,同比增速分别为31.76％、21.40％、22.45％;EPS分别为7.83元、9.50元、11.64元。公司目前市值对应2023-2025PE分别为17.83X、14.68X、11.99X。可比公司(2023年8月15日收盘)平均PE(TTM)估值31.73X、PE(2023)估值27.83X。以可比公司视角,怡和嘉业(2023年8月15日收盘)估值相对偏低。维持"买入"评级。

   风险提示:业绩不及预期的风险,市场竞争风险,知识产权风险,经销商模式风险,海外销售受到境外监管与索赔的风险。