五洲特纸(605007):二季度环比扭亏,吨盈利拐点确认-2023年半年报点评

事件:2023年半年度公司实现营业收入28.41亿元(-4.44％),实现归母净利润-0.12亿元(-105.68％);其中,第二季度实现营业收入15.83亿元(-3.63％),实现归母净利润0.18亿元(-84.02％)。

   点评:二季度环比扭亏,吨盈利拐点确认。受二季度消费市场增量不及预期以及浆价大幅下跌影响,公司产品售价有所下调,其中主力产品格拉辛纸、描图纸价格相对坚挺,食品卡小幅下跌,转印纸受新增产能影响调价较多。得益于公司良好的产品和客户结构,公司格拉辛纸、描图纸价格跌幅小于成本下降幅度,推动二季度环比扭亏为盈。上半年公司实现产销量48.17/42.62万吨,分别-5.38％/-13.83％。目前纸浆已跌至历史低位,阔叶浆跌破500美金/吨之后6月以来反弹企稳,我们预计下半年在消费需求回暖＆浆价企稳的支撑下,纸价有望企稳回升。

   毛利率环比改善,成本有望逐季下行。单Q2毛利率6.75％,环比Q1的3.42％提高3.33pct,主要因主力产品价格跌幅小于成本降幅所致。由于二季度入库纸浆为一季度采购,因此二季度公司纸浆成本小幅回落,预计从7月起前期高价浆将基本消耗完毕,叠加煤炭降价,下半年成本有望显著改善,有利于吨纸利润进一步修复。

   浆纸布局有序推进,实控人底部增持＆股权激励彰显信心。公司是国内食品白卡和特种纸领军企业,截至目前总产能接近137万吨。预计今年食品卡有望实现60-65万吨销量,今年公司整体销量有望达100万吨以上。随着江西30万吨化机浆于23Q4投产,公司将基本实现化机浆自给自足,原材料供应稳定性和成本优势有望加强。此外,公司6月公告拟向实控人定增募资不超过8.5亿元,并推出股权激励,公司业绩考核目标为2023-2025年剔除股份支付费用影响后扣非净利润分别不低于2.5/5.5/7.0亿元,彰显对未来发展信心。

   盈利预测:预计2023-2025年归母净利润为2.8/5.6/7.3亿元,对应PE分别为20.7/10.5/8.1x。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:下游需求疲软,行业竞争加剧,盈利与估值判断不及预期