唐人神(002567):深耕生猪产业链,中长期目标坚定

唐人神以饲料加工起家,公司目前形成了以生物饲料、生猪养殖屠宰和肉制品加工为一体的运营模式。2022年公司实现营业收入265.39亿元,同比增长22.06％;实现归母净利润1.35亿元,扭亏为盈。2023年上半年生猪价格持续低迷,2023Q1公司实现营业收入65.23亿元,同比增长32.93％;实现归母净利润-3.4亿元,同比-128.00％。根据公司业绩预告,预计2023H1实现归母净利润-6.0至-6.7亿元。

   历史上猪周期时长在4年左右,2023年初至今生猪养殖板块持续亏损,目前连续6个月产能持续调减,截至6月份全国能繁母猪存栏4296万头,较2022年末降低2.14％。根据能繁母猪存栏量推算,我们预计2023年生猪整体供大于求,下半年行业去产能依旧是大趋势,新一轮猪周期或在明年年中启动,猪周期投资机会逐渐明朗。

   公司2023/2024年生猪出栏350/500万头,有望在新一轮周期充分受益,公司成长性突出。公司养殖端通过一体化养殖、种猪替换、优化饲料配比等方式提升整体生产效率,随着优质种猪的替换,中长期PSY有望从24提升至28以上,从而降低成本。公司于2023年6月26日发布定增预案,计划募集不超过3亿元用于产业链数字智能化升级,随着智能化项目的落地,公司养殖管理有望持续优化。

   公司以饲料业务起家,饲料业务体量位居全国前十位,2022年饲料业务销售617万吨,2023/2024年计划饲料销量620/700万吨,饲料业务作为现金牛支持公司穿越底部周期。下游端公司较早开始打造肉制品品牌,营业收入从2014年的3.82亿元增长至2022年的12.97亿元,复合增速为16.51％,公司肉品业务有望稳健增长。

   我们预测,2023-2025年公司实现营业收入283.2/337.5/360.6亿元,同比+6.72％/+19.15％/+6.86％,实现归母净利润-9.44/14.26/11.34亿元,对应EPS为-0.68/1.03/0.82元。生猪养殖行业2024年给与8-10倍PE估值,公司产业链布局优秀且出栏兑现度高,给予2024年10XPE,目标价10.25元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   猪价不及预期;成本下降不及预期;动物疫病风险;股东质押风险。