唯捷创芯(688153):L-PAMiD率先量产,PA龙头完善布局-深度研究

公司起家于射频PA,4G时代做到国内领先,5G时代继续占据先发优势,而随着高集成度的L-PAMiD、低压版本L-PAMiF模组的量产出货,形成了全套射频前端解决方案。

   射频前端芯片行业发展空间广阔、国产格局初定随着5G商用的到来,手机射频前端价值量提升,射频前端市场空间有望进一步打开。根据Yole数据,2019-2022年全球射频前端市场规模从124亿美元增至192亿美元,CAGR为11.55％,预计2028年全球射频市场规模有望达到269亿美元,22-28年CAGR达到5.8％。从供给来看,2022年全球CR5仍占据80％以上市场,仍有较大替代空间。国产射频厂商的供给格局逐步稳定,卓胜微、唯捷创芯、飞骧科技、慧智微、昂瑞微、康希通信相继上市(或拟上市),国产厂商的融资能力以及盈利能力有望得到改善。

   L-PAMiD率先量产,形成全套射频前端解决方案供应商L-PAMiF、L-PAMiD是射频前壁垒最高、空间最大的两个大模组,公司是国内首批实现L-PAMiF大批量出货的企业;同时公司L-PAMiD也是国产进度最快的企业,目前L-PAMiD已经通过了多家头部厂商的验证,23年有望实现大批量出货。此外,公司于2021年实现了接收端模组(L-FEM、LNABank)的大批量出货,随着L-PAMiD的批量出货,公司有望成为国内首个全套射频前端解决方案的供应商,接收端模组也有望成为第二增长点。

   盈利预测、估值与评级我们预计2023-2025年公司营业收入分别为28.15/37.56/46.97亿元,同比增速分别为23.04％/33.43％/25.03％,三年CAGR为27.09％;归母净利润分别为2.29/4.66/7.04亿元,对应增速分别为329.25％/103.16％/51.25％;EPS为分别为每股0.55/1.11/1.68元,3年CAGR为136.27％。DCF绝对估值法测得公司每股价值80.83元,鉴于公司是国内率先提供全套射频解决方案的供应商,综合绝对估值法和相对估值法,我们给予公司23年PEG为1.1,目标价82.15元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:下游需求恢复不及预期的风险;模组产品研发不及预期的风险;集成电路生产测试项目进展不及预期