迪威尔(688377):业绩持续增长,350MN多向模锻项目进展顺利

事件:

   公司发布2023年半年度报告,2023H1公司实现营收6.00亿元,同比增长44.79％;归母净利润0.81亿元,同比增长42.60％;扣非归母净利润0.79亿元,同比增长66.74％。其中2023Q2实现营业收入3.3亿元,同比增长53.80％;归母净利润0.51亿元,同比增长91.56％;扣非归母净利润0.50亿元,同比增长110.53％。

   新产能投放导致毛利率短期承压,公司经营性现金流大幅改善:

   2023H1公司销售毛利率、净利率分别为23.01％/13.50％,同比下降1.58pct/0.21pct,仍保持较高水平。公司毛利率短期承压,主要在于70MN深海油气水下生产系统关键部件制造产能于2022年底投产,产能爬坡阶段设备折旧导致毛利率下降。未来随产能逐步释放使得折旧成本摊薄、以及深海订单占比持续提升,毛利率有望持续改善。2023H1,公司经营性现金流净额为1.06亿元,上年同期为-0.33亿元。现金流大幅改善,主要因为公司加强应收款回款管理及公司盈利能力改善。深海订单占比明显上升,盈利能力有望进一步提高:

   公司"深海油气开发水下生产系统关键部件制造项目"产能释放,大幅提升公司深海设备生产能力。2023H1,油气生产系统专用件、井控装置专用件及非常规油气开采专用件收入占比分别约为86％/5％/8％,其中生产系统专用件中深海设备专用件占比45％,较去年同期提高15％。并且,公司深海订单占比明显上升,公司在巴西深海海域水下3000米工况深海连接器"零件"到"部件"的订单持续增长,并获得了海南陵水海域二期项目订单。350MN多向模锻项目进展顺利,有望打开第二成长曲线:

   公司积极推进350MN多向双动复合挤压生产线项目建设,大部分设备已进厂,下半年将进入安装调试阶段,募投项目正在有序稳步的推进中。该项目建成后将形成规模化的高端阀门及管系零部件产品制造能力,进一步增加公司在油气领域覆盖产品的品类。同时,公司一模多件阀体的成形工艺研发项目已取得阶段性成果,针对井口装置和采油树设备4寸及以下阀体的生产,设计一模多件阀体的成形工艺及模具,可以在一套模具上成形两件或两个以上的4寸及以下阀体,总重量700公斤左右,减少资源消耗、提高生产效率。

   投资建议:

   我们预计公司2023-2025年的收入增速分别为33％/35％/35％,净利润增速分别为74％/48％/33％,对应PE23.5X/15.9X/11.9X;公司成长性突出,我们给予买入-B的投资评级,6个月目标价为32.61元,相当于2023年30倍的动态市盈率。

   风险提示:1)油价大幅下跌的风险;2)市场竞争加剧的风险;3)对大客户较为依赖的风险;4)国际贸易摩擦加剧的风险