思瑞浦(688536):业绩短期承压,关注产品线拓张及需求复苏

1H23业绩低于市场预期思瑞浦公布1H23业绩,营业收入为6.12亿元,同比下降38.68％;归母净利润为0.14亿元,同比下降94.01％;剔除股份支付费用影响后归母净利润0.56亿元,同比下降85.93％;综合毛利率为54.74％,同比下降3.58ppts,业绩低于市场预期,主要原因为终端市场景气度下降,下游需求疲软所致。

   发展趋势信号链产品及电源管理产品双驱动,加速平台型布局。1H23公司信号链芯片产品营收4.81亿元,同比下降31.03％,收入占比78.53％,毛利率为56.63％,同比下降5.26ppts;电源管理芯片产品营收1.28亿元,同比下降57.63％,收入占比20.85％,毛利率为47.90％,同比下降2.18ppts。我们认为公司营收下降主要受终端市场需求下降、下游客户去库存影响。我们看好公司保持信号链芯片优势,拓展电源管理产品线,实现平台型布局。

   产品线持续拓展,外延并购提升竞争力。1H23公司持续完善产品线,根据公司公告,信号链领域公司推出多款车规级芯片,包括CAN收发器、SARADC等;电源管理领域,公司中高端DC/DC产品、PMIC、线性稳压器及车规级变压器驱动芯片等产品量产;同时,公司首款MCU产品已在客户端验证。此外,根据公司公告,公司拟收购聚焦于电源管理领域的优质企业创芯微,创芯微产品包括电池保护IC等电池管理芯片、开关电源芯片等电源管理芯片,主要应用于消费电子领域,产品目前已导入多家国内外大客户。

   我们认为,创芯微业务布局及下游应用领域与公司有望形成互补关系,若收购成功公司有望进一步提升技术实力,并利用与收购标的企业的协同效应,通过新产品线的布局及下游销售渠道的开拓提升长期竞争力。

   研发投入保持高位,筑牢技术优势。1H23公司研发投入为2.83亿元,同比小幅下降4.83％,研发投入占营收比例为46.26％,同比提升16.45ppts;研发人员数量达到508人,同比增长34.39％。我们认为,公司高水平研发投入有利于筑牢技术优势,提升公司长期竞争力。

   盈利预测与估值考虑到终端需求疲软对公司业绩的影响,我们下调公司2023/2024年盈利预测37.3％/29.8％至2.95/5.11亿元。维持公司跑赢行业评级,下调目标价25.2％至258.20元,对应2026年35倍远期市盈率,主要参考可比公司估值均值,目标股价较当前股价有15.1％的上行空间。

   风险新产品研发进展不及预期;客户导入不及预期;下游景气度不及预期等。