普瑞眼科(301239):全国扩张稳步推进,盈利能力有望提升-首次覆盖报告

首次覆盖,给予增持评级。

  公司全国连锁化+同城一体化布局稳步推进,疫后恢复快速增长,前期新建医院逐步扭亏,规模效应和业务结构优化提升盈利能力,业绩有望加速释放。预测公司2023～2025年EPS1.68/1.85/2.61元,参考可比公司估值,给予目标价130.08元,对应2023年PS7.5X,PE77X,首次覆盖,给予增持评级。

   疫后快速恢复,盈利能力有望提升。23年春节后眼科医疗服务复苏显著,考虑22Q2和Q4受客观因素影响较大,全年收入有望恢复快速增长。受疫情客观影响和新建医院拖累,公司短期利润承压。随着收入扩大规模效应,精细化管理和降本增效逐步显现,盈利能力有望提升释放利润弹性。

   消费医疗占得先机,业务结构持续优化。公司大力发展屈光、视光等消费医疗,22年屈光和视光收入占比之和达到71.31％,未来有望继续保持快速增长。疫后白内障和基础眼病需求释放,公司主动发力弥补短板,低基数下有望恢复快速增长。消费升级中高端术式占比提升带动利润率提高。

   聚焦中心城市,内生外延稳健扩张。围绕全国连锁化＋同城一体化布局战略,聚焦省会等中心城市持续完善医院网络。成熟医院稳健增长,净利率提升仍有较大空间。20-22年新开医院爬坡顺利,收入快速增长,有望逐步扭亏,成长为公司新的内生增长引擎。公司加速一城多院布局,重点发展大湾区,目前多家新院正在筹建中。23年并购东莞光明眼科贡献显著增量,随着产业基金落地,外延扩张有望加速推进。

   风险提示:快速扩张短期利润波动风险;医院扩张不及预期风险