德尔玛(301332):家居环境类小家电新秀,品牌与品类聚焦打开长期成长空间

小家电新秀,品牌与品类聚焦打开成长空间,首次覆盖给予"买入"评级

   公司为国内家居环境类小家电新秀,管理层具备互联网基因,同时注重自主研发/生产制造能力,依托产业集群优势加快速扩品类并逐步扩充品牌矩阵,2011年公司创立"德尔玛"自主品牌,2018年收购飞利浦水健康并展开与飞利浦品牌授权合作,随后快速拓展全球渠道网络。2022年公司战略聚焦德尔玛与飞利浦品牌,境内市场利用性价比优势驱动洗地机增长,同时飞利浦授权品类继续贡献增量,境外市场依托自身供应链以及飞利浦品牌优势实现规模扩张。我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.57/3.28/4.04亿元,对应EPS为0.56/0.71/0.87元,当前股价对应PE分别为26.8/21.1/17.1倍,首次覆盖给予"买入"评级。

   德尔玛供应链/营销能力+飞利浦品牌和客户网络加速拓展国内外市场公司所处赛道均具备成长属性,洗地机赛道以高性价比切入做差异化竞争,水健康和个护按摩尚未形成强势品牌,公司利用飞利浦品牌抢占份额。品类规模快速扩张得益于:(1)自主研发生产能力+产业链集群优势缩短产品迭代流程并牢筑成本优势。2)完善返利政策+飞利浦品牌优势迅速形成境内外经销商体系。3)互联网基因+高直营占比赋能新兴渠道发展,抖音渠道规模和盈利逐步提升。

   当前配置价值:短期战略调整,长期具备成长属性伴随公司战略聚焦优势品类,短期收入增速有所调整,但长期来看有利于优势品类高质量发展:1)洗地机赛道价格带下移,未来有下沉以及替换传统吸尘器空间,公司中低价位段份额领先,高盈利占比提升有望拉动整体利润。2)按摩品类逐步布局东南亚市场,水健康聚焦欧洲市场,相关地区行业出口增长,有望利用飞利浦品牌+德尔玛供应链优势持续抢占海外市场。(3)公司与飞利浦往年合作良好,近期新增飞利浦健身器材品类授权贡献增量,长期合作品类有想象空间。

   风险提示:新品类拓展不及预期;渠道拓展不及预期;行业竞争加剧等。