必易微(688045):AC-DC为基,BMS AFE、电机驱动引领未来-深度报告

必易微:高性能模拟芯片供应商,致力于打造完整解决方案:必易微致力于为电工照明、家用电器、安防监控、网络通讯、个人电子、电源转换及储能客户群提供完整解决方案,产品包括驱动IC(LED驱动和电机驱动)、AC-DC、DC-DC、线性稳压、保护芯片、电池管理等,产品型号多达700余款。公司技术领先,在LED及电机驱动控制芯片、电源管理芯片等领域的相关技术拥有独立知识产权和丰富IP积累,并形成了诸如芯片保护技术、低功耗控制技术、交流电机无级调速技术等14项核心技术,为公司的成长奠定了坚实基础。

   驱动芯片底部回暖,LED驱动向中大功率、智能化布局,电机驱动带来增量。公司驱动芯片业务包括LED驱动照明芯片以及电机驱动控制芯片。其中,公司在LED驱动照明芯片领域深耕多年,近年公司提出"PFC+LED驱动"高性能国产方案,产品在各功率等级覆盖全面,在高性能中大功率国产替代方面持续发力。受益于行业库存去化、下游需求复苏,LED驱动芯片营收有望开启增长。此外,公司新布局电机驱动芯片,应用于电动工具、大家电、智能电表、风机水泵、智能制造等领域,TheInsightPartners预估,全球电机驱动器IC市场规模将从2021年38.82亿美元增长至2028年的55.89亿美元,CAGR达5.3％,将成为公司营收新增量。

   研发推进优化收入结构,产品布局完整认可度高。公司AC-DC芯片在国产化进程中处于领先地位,在大家电、通用电源、楼宇自动化、安防消防等工业应用方面进一步放量。快充业务方面,受5G的发展和智能产品耗电量攀升,快充产品应运而生。公司持续突破高功率快充市场,推出最高240W功率等级的高性能方案,得益于客户持续拓展,2022年公司在快充领域收入同比增长117.06％。DC-DC方面,为完善电源管理解决方案,公司于2022年推出了4.5-40V电压段、0.6-6A电流范围DC-DC芯片全系列产品并实现量产,向行业标杆客户持续供货,营收达百万级别。同时,公司积极布局超高压产品,研发项目进展顺利。

   储能BMS,国产替代加速推进,电源管理芯片迎来黄金期。储能BMS成长空间大,目前储能BMS芯片主要依赖海外进口。据GGII数据,2021年中国储能BMS市场规模38亿元,预测至2025年中国储能BMS市场价值达到178亿元(含出口海外),年复合增长率高达47％。必易微推出内置均衡功能并且保护齐全的3-18串多串电池保护和监控芯片,可广泛应用于户外储能电源、基站储能系统等领域,客户端验证合作进展顺利。

   盈利预测与投资建议:我们预计2023-2025年公司归母净利为0.48/1.01/1.42亿元,对应PE73/34/24倍。考虑公司在ACDC领域竞争力,且开拓BMSAFE、电机驱动打开新增长点。首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:产品升级迭代不足的风险;下游需求不及预期的风险;市场竞争风险。