怡和嘉业(301367):呼吸机需求预计持续存在,关注公司业绩兑现情况-公司深度报告

呼吸机需求预计持续存在。我们认为不少消费者、投资者或存在对呼吸机核心使用场景的误解。新冠使国内的消费者、投资者熟知了"呼吸机"这个词,但是预计目前消费者群体对呼吸机的使用场景了解得并不充分。我们认为呼吸机需求并不会因为新冠的消退而大幅衰退,反倒人们会因为对自身健康的关注而逐步提升对呼吸机的认识。

   COPD患病人数预计已达4.7亿人,OSA相关患者预计已超10亿人。肺病呼吸机适用于以慢性阻塞性肺疾病(COPD)为主的呼吸功能不全患者的治疗。COPD是一种以气流受限为特点的常见呼吸系统疾病,具有患病率高、致残致死率高、病程及治疗周期长、急性加重期住院率高等特征。COPD治疗策略包括药物治疗与非药物治疗,家用双水平呼吸机是非药物治疗的首选治疗方案。COPD患病人数预计已达4.7亿人。睡眠呼吸机适用于鼾症、以睡眠呼吸暂停低通气综合征(OSA)为主的SAHS患者的治疗。OSA是指在睡眠状态下反复出现呼吸暂停和(或)低通气、高碳酸血症、睡眠中断等现象的呼吸性疾病,可引发冠状动脉粥样硬化性心脏病、心力衰竭、心律失常、糖尿病等并发症。针对于OSA患者,治疗方案主要分为非药物治疗、药物治疗和一般治疗。非药物治疗包括无创气道正压通气治疗、口腔矫治器、外科治疗,而无创呼吸机治疗是成人OSA患者的首选和初选治疗手段。OSA相关患者预计已超10亿人。

   公司呼吸机具有竞争力。产品竞争力体现在多个方面:性价比、品牌力、产品安全性、便利性等。公司产品十年前已取得美国FDA认证。

   公司研发实力强,有相应行业地位。凭借雄厚的研发创新能力,公司及其研发人员深入参与了国内外行业标准的制定。截至2022年末,公司共有四位标准化专家代表我国参与制定已发布的国际标准13项,代表公司参与制定已发布的国内行业标准10项,已完成审定的国内行业标准2项,已发布的国家标准1项,已完成审定的国家标准1项。

   投资建议。我们保守预计公司2023-2025年营业收入分别为18.74亿元、22.65亿元、27.37亿元,同比增速分别为32.41％、20.84％、20.84％;归母净利润分别为5.01亿元、6.08亿元、7.45亿元,同比增速分别为31.76％、21.40％、22.45％;EPS分别为7.83元、9.50元、11.64元。公司目前市值对应2023-2025PE分别为18.41X、15.17X、12.38X。可比公司平均PE(TTM)估值39.04X、PE(2023)估值26.33X。以可比公司视角,怡和嘉业目前估值相对偏低。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:业绩不及预期的风险,市场竞争风险,知识产权风险,经销商模式风险,海外销售受到境外监管与索赔的风险。