普冉股份(688766):23Q2收入环比稳健增长,经营性利润率趋势向好

23H1收入同比承压,23Q2收入环比稳健增长。23H1收入4.04-5.23亿元,同比下降8.2％-29.1％;23Q2收入指引中值2.6亿元,同比-25％/环比+27％。

   23H1,全球行业需求疲软尚未完全消除,公司为巩固市场份额,适当降价以去库存,大部分产品价格同比均有不同幅度下降;但公司进一步拓展产品线和海内外市场,逐步导入更多下游领域,23Q2收入实现环比高增长。

   23Q2表观归母净利润亏损环比扩大,经营性净利率环比趋势向好。1)23H1:归母净利润-8700～-6800万元,同比下降165.8％-184.1％;23H1扣非归母净利润为-1.07亿元～-8800万元,同比下降187％-206％;2)23Q2:归母净利润指引中值亏损4940万元,同比-180％,23Q1亏损2810万元,表观环比亏损扩大2100万元,主要系Q1战略配售增加公允价值变动收益1995万元并计入非经常损益,但23Q2扣非归母净利润指引中值亏损5110万元,与Q1亏损4640万元基本持平。同时,考虑到上半年资产减值6900-9000万元,Q1减值3600万元,按中值计算Q2减值4350万元,因此,综合考虑减值和非经常损益影响,公司Q2经营性利润率环比趋势向好。

   旺宏和华邦电指引2023年利基存储行业筑底,NOR渠道库存趋近健康水位。

   中国台湾NOR龙头旺宏表示NOR客户库存消化时间延长,但终端市场需求趋于温和,Q2价格降幅较Q1放缓。旺宏指引23Q3增长环比改善,尽管2023全年需求依旧不明朗,但将是行业谷底;华邦电表示将逐步提升产能利用率1-2成,展望下半年收入较上半年有所增长;普冉NOR主要面向消费类应用,公司表示NOR下游渠道库存已趋近健康水平,出货量数据环比改善,同时价格跌幅也已经逐步收窄。

   大容量ETOXNOR占比有望持续提升,MCU将有更多料号出货。1)NOR:SONOS工艺实现55nm向40nm迭代,后续制程有望继续缩减;ETOX工艺采用65/55nm等制程,预计后续占比提升;256M大容量产品已量产出货,512M及1G产品进展顺利,预计今年逐步推出;2)MCU:M0+型号出货顺利,在2022年底实现60余颗料号的量产出货,2023年持续规划推出更多料号;M4系列设计进展顺利,后续将按计划推出;3)EEPROM:目前价格走势依旧平稳,随着大容量产品出货量增加及下游出货的客户结构持续改善,毛利率处于较优水平。

   投资建议。消费类利基NOR在经过几个季度的持续去库存之后,当前库存趋近健康水位,出货量环比改善,价格跌幅有望持续收窄。尽管公司23H1收入利润同比仍承压,但23Q2单季收入环比改善明显,加回库存减值损失后的经营性净利润亏损也预计环比收窄。考虑到行业持续边际复苏,叠加公司新品不断推出,预计后续有不错增长动能。我们预计2023/2024/2025年收入为11.13/13.91/16.69亿元,预计2023亏损0.71亿元,2024/2025年归母净利润为1.42/2.78亿元,对应2024/2025年PE为57.4/29.3倍。维持"增持"投资评级。

   风险提示:行业需求复苏不及预期,NOR及MCU价格继续下滑,新品研发进展不及预期,行业竞争加剧的风险。