聚灿光电(300708):经济活动疫后复苏,Mini LED日渐成熟落地

事件摘要:2023年7月20日,公司发布2023年半年度报告。根据公告内容,公司2023年上半年实现营业收入11.99亿元,同比增长19.21％。

   归属上市公司股东的净利润为2,507.3万元,同比下滑41.59％。相比2023年度一季度,净利润、扣除非经常性损益后净利润大幅好转,并且均实现扭亏为盈。

   后疫情时代,经济活动稳步恢复,照明需求反弹明显。随着新冠疫情管控政策的优化,以及政府经济刺激政策密集出台,经济复苏态势稳步推进,原本受抑制的家庭装修、商业活动、文化旅游和运动赛事等需求逐步恢复。在此背景下,作为经济活动的基础性需求,照明领域需求回升明显,叠加产业下游库存前期消化,处于较少水平,因而LED业务需求出现较为明显且迅速的反弹。公司毛利率从2022年Q4的-1.44％,逐季持续回暖,根据公司半年报显示,2023年Q1/Q2LED芯片及外延片毛利率已回升至13.67％/20.08％,已恢复至2022年上半年水平;

   MiniLED日渐成熟,公司抢抓机遇占据有利地位。受益于新兴市场的不断发掘、应用领域的不断拓宽,技术变革带来下游结构升级,可植入设备、微型化和柔性电子技术快速进步。MiniLED在新能源汽车市场中已实现落地;在新型的VR头显等市场中,随着各种交互感、智能化技术的发展,MiniLED背光逐步崭露头角。据Trendforce预测,随着产业链制程技术的进步和良率的提升,MiniLED背光成本将以每年15％-20％幅度下降。随着技术成熟、持续扩产,规模经济效应逐步显现。

   Mini/MicroLED一直是公司重要的技术储备,2023年1月31日,公司新一轮定增计划获批,拟募资不超过12亿,用于生产MiniLED芯片,预计项目建成后形成年产720万片MiniLED芯片产能。同行业华灿光电、乾照光电等公司纷纷加码布局Mini/MicroLED产能。随着公司投入的增加,公司在产品良率与性能两个方面实现了收获,产品良率方面,银镜倒装产品和MiniLED产品系列实现大幅提升(MiniLED综合良率85％以上,华灿光电MiniLED综合良率72％～89％,乾照光电MiniLED综合良率85％～91％),达到行业一流水准。目前,公司在高光效、背光、高压和大尺寸倒装等高端LED芯片领域已处于国内一线水平。

   盈利预测与投资建议:预计公司2023/2024/2025年实现营业收入分别为23.0/25.7/28.4亿元,同比增长13.1％/12.1％/10.4％;实现归属上市公司股东的净利润分别为0.85/1.19/1.55亿元,同比增长238.1％/36.3％/29.6％,对应2023/2024/2025年的PE分别为65.3/48.0/37.0倍,同类可比公司三安光电/木林森/聚飞光电现价对应2023年的PE估值分别为56.93/20.03/27.23倍(基于Wind一致预期),考虑到公司未来Mini/MicroLED产能的建设与释放,给予公司"增持"评级。风险提示:LED行业恢复不及预期、产能扩张进度不及预期、行业竞争加剧