浙商银行(601916):风险处置积极,高成长有望延续

公司近况近期我们调研拜访了浙商银行,就资产质量、信贷投放、业绩展望等核心议题进行深度交流。我们认为,浙商银行是具备高成长性的股份行,随着存量资产质量包袱逐步出清,我们看好公司22024年业绩高弹性。

   评论深耕浙江,做小做散。我们认为,公司在"深耕浙江""聚焦弱敏感资产"的战略引领下,公司有望保持高成长性。一方面,公司持续外拓在供应链金融领域的优势,设置与公司银行部平级的供应链金融部,拓展核心企业的上下游客户,我们认为公司供应链金融业务在科技研发、客群基础、组织架构三方面具备优势;另一方面,公司重点布局省内大型央企、国企合作,并下沉至一二级子公司。较快速的规模扩张保障了公司营收端的韧性。

   表外业绩积极整改,信用成本中枢下行可期。回溯2019-2022年,根据年报数据披露,公司积极处置表外业务风险,这一期间非信贷减值损失计提规模已累计达448亿元,占全部准备金计提的49％,但也一定程度推升了公司信用成本水平。截至2022年末,公司年报显示净值型理财产品余额1645亿元、净值化率达78％,非净值型产品规模为464亿元;我们预计表外理财业务风险处置或已逐步进入尾声。向前看,随着公司积极处置存量不良风险、理财业务整改有序推进,我们看好公司自2024年开始逐步压降信用成本中枢(尤其是表外业务的改善幅度),带来净利润与ROE的释放。

   房地产、城投整体风险可控。我们的调研反馈,公司房地产领域贷款以项目类为主,项目贷款的流动性与风险情况好于集团公司流贷。2020年地产风险暴露后,公司加强房地产客户白名单管控,并主要聚焦优质央国企和稳健性地方企业;调研中公司表示,2021年公司上线了房地产全视图管理系统,对货值可能不足的项目争取其他抵押物。年报显示,2022年末公司房地产贷款不良率1.66％,低于行业平均水平。城投业务方面,据调研反馈公司存量业务以发达区域为主,长三角区域占比约六成,财政压力较大的区域分布较少。

   (配股相关内容点评正文继续…)盈利预测与估值我们维持盈利预测不变。公司A股当前交易于0.4x/0.4x2023E/2024EP/B;H股当前交易于0.4x/0.3x2023E/2024EP/B。

   我们维持公司A股3.96元每股的目标价不变,对应0.7x/0.6x2023E/2024EP/B与54.1％的上涨空间;我们维持公司H股3.56元的目标价不变,对应0.5x/0.5x2023E/2024EP/B与45.9％的上涨空间。维持公司A/H股跑赢行业评级。

   风险存款资产质量风险处置化解进度不及预期,宏观经济复苏不及预期。