森鹰窗业(301227):Q2业绩亮眼,股权激励提振信心

事件:公司披露2023年半年度业绩预告,预计实现归母净利润3600～4650万元,同比增长50.10～93.88％;公司发布2023年限制性股票激励计划(草案),激励对象为60名中层管理人员、核心业务(技术)人员,授予价格为14.28元/股。对此点评如下:Q2业绩表现亮眼,经销端持续发力。根据公司业绩预告,上半年营业收入同比增长约5～10％;归母净利润为3600～4650万元,同比增长50.10～93.88％;

   扣非净利润为3000～4050万元,同比增长31.94～78.11％。按照中值计算,Q2实现营业收入2.51亿元,同比增长20％;实现归母净利润4685.53万元,同比增长44.56％;实现扣非净利润4345.43万元,同比增长34.71％。业绩变动的原因主要有:(1)产销量向好,经销端持续发力。上半年公司收入保持增长,其中经销商模式收入增速略高于大宗模式。同时,随着市场需求回暖,Q2产销量环比Q1改善。根据公司投资者活动记录表,依托经销商渠道开展的小B业务成绩斐然,上半年销售面积占整体的比例达10％。(2)上半年毛利率稳步提升。其中大宗业务毛利率略有下降,"简爱"铝合金窗毛利率同比大幅提升。(3)现金管理收益及银行存款利息收入同比显著增加。(4)非经常性损益对净利润的影响约600万元,主要为政府补助。

   推出股权激励,充分调动员工积极性。7月14日,公司发布2023年限制性股票激励计划(草案),拟授予限制性股票数量220万股,激励对象为60名中层管理人员及核心业务(技术)人员,授予价格为14.28元/股。该激励计划公司层面的考核要求为2023～2025年营业收入目标分别达到10.20、11.70、14.20亿元,同比分别增长15％、15％、21％。本次激励计划有助于吸引和留住公司优秀人才,充分调动其积极性和创造性,有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力,利于公司的长远发展。

   产能扩张进行时,新业务增长潜力巨大。传统主业铝包木窗方面,公司技术优势突出,已形成木材加工中心、铝材加工生产系统、玻璃加工生产系统及立式成装生产线四大核心生产模块,是业内少数拥有大规模定制生产能力的企业之一,护城河深厚。铝合金窗方面,公司于2021年自主研发设计"简爱"系列铝合金窗,2022年销量达到8.06万平方米,同比增长102.60％。2022年铝合金窗占收入比例为11.52％,同比增长6.82pct。2023年上半年,铝合金窗收入占比为10～15％,其收入增速快于铝包木窗1。产能方面,公司拥有哈尔滨和南京两大生产基地,其中南京基地主要负责铝合金窗的生产和销售,截至2021年,公司总产能达60万平方米,拟建产能40万平方米2,远期产能为100万平方米,未来增长动力充足。

   投资建议:Q2业绩亮眼,股权激励提振信心,维持增持评级。预计公司2023～2025年归母净利润分别为1.47、1.74、2.11亿元,同比分别增长36％、18％、21％,对应估值分别为17、14、12倍。门窗行业发展多年,市场规模稳步提升,存量房翻修需求旺盛,随着房地产政策的出台,增量需求有望回暖。

   公司是节能铝包木窗行业领军者,全产业链布局优势明显;公司是行业内少数拥有大规模定制生产能力的企业之一,核心工艺技术领先,客户认可度高。此外,公司依托传统节能铝包木窗优势,积极进军市场空间更大的铝合金窗,有望打开第二成长曲线。

   风险提示:政策落地不及预期;地产需求恢复不及预期;原材料价格波动;行业竞争加剧风险等。