佐力药业(300181):乌灵系列提速,盈利能力高企-2023年半年报预告点评

事件:公司发布2023年半年度业绩预告,营业收入同比增长13.10％,归母净利润1.95-2.00亿元,同比增长44.57％-48.27％;扣非归母净利润1.91-1.96亿元,同比增长46.40％-50.23％,业绩符合市场预期。

   点评:乌灵系列收入增长明显提速,以价换量成效初现。根据公告,1H23公司总营收YOY+13.10％(1Q23YOY+12.81％),其中乌灵系列营收YOY+23.92％(1Q23YOY+17.03％),乌灵胶囊销售数量和金额YOY+29.64％/20.54％(1Q23YOY+22.54％/14.47％),灵泽片销售数量和金额YOY+46.24％/46.56％(1Q23YOY+33.54％/34.09％);百令片销售数量和金额YOY-7.75％/-26.11％(1Q23YOY-8.41％/-22.38％);中药饮片收入有一定增长(1Q23YOY+44.68％),配方颗粒主要处于国标省标备案阶段,销售同比明显下降。可以看出,乌灵系列带动2Q23营收边际加速,其中乌灵胶囊执行广东中成药联盟集采,以量换价成效初现;灵泽片随着医院开发活动的恢复,二季度增长明显提速。而百令片受集采降价和湖北集采落标影响较大,随着基数效应的逐步消退,预计全年收入降幅有限。

   规模效应明显,驱动盈利能力维持高位。根据公告测算,公司2Q23归母净利润为0.98-1.03亿,YOY+47.5％-55.0％,实现了高速增长。2022年和1Q23由于规模效应、部分地区执行集采、贷款规模较少使得期间费用率均同比大幅下降,归母净利率分别提升至15.12％和19.66％,测算2Q23归母净利率维持在18.89％-19.85％,盈利能力维持在较高水平。

   盈利预测、估值与评级:公司作为乌灵行业龙头,以原料药制剂一体化模式构筑专利技术壁垒和规模生产优势,拥有乌灵系列三大独家品种和高壁垒高景气的百令系列。公司加速院内外渠道渗透,中药饮片和配方颗粒、聚卡波非钙片等有望成为新的增长点。我们维持23-25年归母净利润预测为4.02/5.26/6.75亿元,同比+47％/31％/28％,对应PE为21/16/12倍,维持"买入"评级。

   风险提示:集采风险;OTC渠道拓展不及预期;研发进展不及预期。