沪农商行(601825):高管连续增持,科创零售齐驱-深度研究

沪农商行深耕上海70余年,上海区域经济发达,郊区发展速度更快,增长动能更强,公司凭借在郊区长期深耕和广泛覆盖的优势,业务发展与区域同频共振,充分享受区域发展红利。公司管理层连续多年增持,管理层激励与公司发展深度绑定,保障管理层战略执行效力,有利于公司长期稳定发展。

   公司深耕沪郊,开展科创金融占据地利优势。上海加快建设科创中心,科创型企业快速增长,且大量科创园区及企业聚集在沪郊,未来沪郊将成为上海发展高新技术主阵地。公司科创金融起步早,秉持"科创更前、科技更全、科研更先"的理念,在区域内已建立起明显的领先优势和品牌效应。持续升级"鑫科贷"产品和"鑫动能"培育计划两张王牌,为科技型企业提供全生命周期金融服务,19-22年公司科技型企业贷款余额、客户数CAGR均超过40％,科技型企业贷款客户中近80％为高新技术、专精特新、科技型中小企业等委办认证名单企业,科技型企业贷款不良率0.2％,资产质量优质。零售加速转型,打造以财富管理为引擎的零售金融服务体系。公司坚守零售优先定位,聚焦重点客群和重点业务,零售贷款结构不断优化。22年末,非按揭贷款占零售贷款比重提升至47％。公司财富管理起步较早,是国内农信体系中首批推出理财产品的银行之一,理财规模和综合能力保持全国农村金融机构首位。

   ROE、ROA长期领先同业,成本和中收优势突出,预计后续依然具备提升空间。负债具备优势的情况下,资产端稳健扩张,保持较低的风险偏好,实现了优质的资产质量。息差偏低但近几年劣势收窄,主要是资产结构优化冲减了部分利率下行的影响,负债成本优势明显,得益于本土长期经营积累大量优质政企客户和对公业务资源,通过综合金融服务沉淀大量对公活期存款,进而带来低存款成本。公司资产质量优异,涉房贷款位于上海,预计城市更新项目居多,资产质量较优。随着涉房贷款有序压降,优质小微科创贷款占比上升,未来资产质量仍有改善空间。

   公司投行业务基础较好,综合金融服务能力强,零售财富管理也在快速扩张期,中收多元发展,也将继续保持领先优势。

   盈利预测和投资建议:预计23/24年归母净利润增速为15.1％/15.4％,EPS为1.31/1.51元/股,BVPS为11.56/12.71元/股,最新收盘价对应23/24年PB为0.5X/0.4X。业务与沪郊发展同频共振,ROE领先,资本充足,高管连续增持彰显发展信心,低估值高股息,性价比突出,给予23年0.8倍PB,合理价值9.25元/股,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:宏观经济下行,资产质量大幅恶化;利率波动超预期,投资收益与公允价值损益拖累营收;区域存款竞争加剧,存款成本大幅上升。