兴业科技(002674):业绩增长靓丽得益于主业与宏兴双轮驱动

事件概述公司预告23H1归母净利0.88-1.03亿元,同比增长71％-100％;扣非归母净利0.81-0.96亿元,同比增长102％-140％。其中,23Q2净利/扣非净利约为0.60-0.75/0.58-0.73亿元,同比增长28％-60％/38％-74％,业绩符合市场预期。我们分析,业绩高增长主要得益于:(1)宏兴去年仅并表1个月,而今年贡献整个季度;(2)受益于理想销量超预期、宏兴业绩高增长。

   分析判断:

   主业与宏兴双轮驱动。我们分析,公司上半年利润增长较好主要由于:(1)主业方面,下游皮鞋行业疫后复苏;(2)宏兴、宝泰今年贡献利润。22年4月/11月公司分别受让宏兴汽车皮革45％/4％的股权,持有宏兴汽车皮革分别增至56％/60％,并于22年6月主导宏兴汽车的财务和经营管理。宏兴目前已是理想、蔚来、问界、哪吒、吉利、马自达等天然真皮内饰供应商,已取得理想L7、L8、L9车型,蔚来ET7、ES6、EC6车型,问界M5增程版和纯电版等多款热销新能源汽车的内饰皮革材料供应资格。

   宏兴充分受益于理想汽车高增,且净利率提升。(1)目前理想月销量在3万台以上,好于其他新能源车增长情况;(2)受益于产能利用率提升、成本下降,宏兴自身净利率提升。22年6-12月宏兴汽车皮革收入/净利为3.1/0.29亿元,净利率9.4％、提升3.4PCT,扩产、在优质客户份额提升、净利率改善逻辑均得以兑现。

   投资建议

   我们分析,(1)短期来看,宏兴皮革在收购后有望继续扩产,叠加净利率改善,尽管今年新能源车降价压力较大、市场观望气氛浓厚,但公司主要客户理想销售仍好于行业;(2)中期来看,宝泰、印尼联华有望23/24年开始贡献利润;(3)长期来看,宏兴有望充分受益于汽车内饰国产替代的趋势,未来有望与主业收入占比各半。

   维持23/24/25年收入预测26.7/30.4亿元/33.8亿元,维持23/24/25年归母净利预测2.38/2.86/3.46亿元,维持23/24/25年EPS预测0.82/0.98/1.19元,2023年7月13日收盘价12.34元对应23/24/25年PE分别为15/13/10X,维持"买入"评级。

   风险提示

   疫情的不确定性,汽车客户销量低于预期风险,原材料价格波动风险,拟收购和增资项目尚未完成,存在不确定性,系统性风险。