华曙高科(688433):工业级增材设备国内龙头,高分子材料＋增材产品打开第二成长曲线-首次覆盖报告

华曙高科:工业级3D打印领航企业

   公司专注于工业级增材制造,具备3D打印设备、材料及软件自主研发与生产能力,销售规模位居全球前列。创始人许小曙是科学家+粉末床3D打印技术领军人物+企业家,拥有超过20年的增材制造经验。受益于行业快速增长,公司2019-2022营收从1.55亿增至4.57亿,CAGR≈43.4％。

   增材设备:金属+高分子双轮驱动

   3D打印产品具有成本低、质量轻、精细化程度高等特点,广泛应用于工业制造领域。华经产业研究院预计,2025/2030年增材制造收入规模将达到298/853亿美元,2021-25年CAGR≈18.24％。国内3D打印技术与国外仍有较大差距,行业整体处于成长期,中国已经成为全球仅次于美国的第二大市场;亿渡数据预计2026年国内3D打印行业市场规模为1101.9亿元,2021-26年CAGR≈26.79％。

   增材材料:非金属材料为主,高分子材料方兴未艾

   2021年全球增材制造材料销售额占比最大的是聚合物粉材,占比34.7％;根据ReportsandData报告,2022年全球增材制造材料市场规模已达到30亿美元,预计2032年全球市场规模将达到240亿美元,期间CAGR≈23％。目前我国材料使用非金属仍占主要部分,与金属材料大致形成6:4的格局;前瞻产业研究院预计2028年中国3D打印材料行业规模或将突破300亿元。

   增材设备扩大市场份额,高分子材料+增材产品打开第二成长曲线

   1)金属3D打印设备和高分子打印设备关键技术指标均达到国际先进水平:实现SLM设备(选区激光熔融)和SLS设备(选区激光烧结)产业化量产销售,并自主开发了增材制造设备数据处理系统、工业软件和控制系统的全套软件源代码。

   2)Flight技术、CAMS解决方案、多激光高精高效协同控制技术等新技术持续赋能设备端,开源软件满足用户多样化需求;同时公司可提供设备零部件完全国产化替代方案,拥有完全自主知识产权的具有开放性特征的全套3D打印工业软件系统,实现自主安全可控。

   3)机器人+运动产品等创新业务打开成长曲线;公司海外区域和渠道销售网络已覆盖全球30多个主要国家和地区,实现全球协同响应服务,国际产业化客户数量有望不断增加。

   盈利预测:我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.69/2.58/3.91亿元,对应P/E分别为88/58/38倍。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:增材制造装备关键核心器件依赖进口的风险;技术路线替代的风险;国内产品制造体系的供应链风险;原材料波动风险;短期股价波动风险;市场竞争风险;贸易摩擦风险