欧克科技(001223):国内生活用纸设备龙头,切入锂电隔膜设备打开第二增长极-公司深度分析

核心观点:欧克科技是国内生活用纸设备龙头,收入稳健增长,盈利能力良好,2022年收入/净利润5.17/1.83亿元,2018-2022年营收/净利润CAGR为29.17％/44.25％,主营业务毛利率基本稳定在50％水平。公司在生活造纸设备领域竞争优势突出,是行业内少数具备整线交付能力的设备商,且客户覆盖下游龙头企业,未来板块业绩有望保持稳定增长。同时,公司凭借技术共通性,切入锂电隔膜设备领域,已突破客户并形成销售订单,随着订单交付以及产能释放,公司板块业绩有望步入快速成长期。传统造纸设备行业趋于平稳,公司龙头地位稳固,形成稳定现金流专业绩支撑:

   行业:我国人均用纸量不断提升,下游生活造纸企业持续扩产,同时环保力度加强+生活用纸消费结构持续优化背景下,生活用纸设备持续更新换代。根据造纸协会数据,2021年生活用纸四大龙头合计总产能为576.7万吨/年,到2025年总产能有望达到901.2万吨,预计未来三年生活造纸设备行业增速7-15％。

   公司:公司是国内少数具备生活用纸整线交付能力的企业,技术水平领先,客户资质优质。技术方面,公司技术水平和产品品质与欧美竞品媲美,凭借性价比以及配套服务优势,已实现国产设备进口替代;客户方面,公司与下游用纸四大龙头金红叶、恒安集团、中顺洁柔、维达集团建立长期稳定合作关系,未来受益用纸企业扩产+设备迭代加速,我们预计未来板块业绩增速有望维持在高个位数的复合增长。凭借技术共通性切入锂电隔膜设备,客户已有突破,有望驱动公司高成长:

   行业:受益终端新能源汽车以及储能需求增长,锂电隔膜需求呈快速增长态势,我们统计国内8家头部隔膜厂产能规划,到2025年隔膜产能为459亿平方米。按照单条隔膜产线对应隔膜产能1.5亿平米,单条隔膜产线价值量2亿元计算,2022-2025年锂电隔膜设备市场合计需求为486.53亿元。目前隔膜设备主要被国外厂商垄断,且产能被头部隔膜厂锁定,国产替代空间广阔。

   公司:锂电隔膜设备与生活造纸设备,在技术原理以及设备结构方面具备一定相似性,且造纸的张力控制、线速度、幅宽等要求皆高于隔膜。根据公告,公司已与冠力新材料签订湿法隔膜生产线合同,第一条产线订单金额为8800万元(含税),随着公司整线订单验证和产能释放,板块业绩有望进入快速成长阶段。

   投资建议:

   我们预计2023-2025年公司收入分别为8.39/12.68/17.34亿元,同比增速分别为62.33％/36.76％/36.78％,实现归母净利润分别为2.95/4.46/6.24亿元,同比增速分别为35.14％/35.18％/35.97％,成长性突出,首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价107.02元,对应2024年PE16X,首次覆盖,给予"买入-A"评级。风险提示:公司新技术研发不及预期、公司新产品验证不及预期、新客户开拓不及预期、客户集中度较高、下游需求增长不及预期。