越秀资本(000987):地方金控翘楚,多金融牌照共助行稳致远

回顾过去:公司财务指标在上市央国资多元金融企业中最优。越秀资本21-22年ROE中枢10％,22年利润增速(yoy+1.3％)显著好于行业。1Q23归母利润7.12亿/yoy+22％;扣非净利润7.02亿(历史新高)/yoy+21％/qoq+40％。公司"3+1"核心产业结构清晰,"3"指不良资产管理(AMC)、融资租赁、投资管理三大业务板块,"1"指战略投资中信证券,22年融资租赁/AMC/投资管理分别贡献利润占比36％/21％/12％;

   中信证券贡献利润31％。

   展望后续:公司ROE提升路径清晰。越秀租赁:低不良,资产双位数增速扩张。越秀租赁22年净利润13亿/yoy+6％/3年cagr18.4％;不良率0.45％。越秀租赁资产规模近3年cagr13％,公司投放区域集中于江浙粤,投租联动模式加大新能源等绿色投放和普惠投放,预计未来三年将继续保持双位数增长。AMC业务:广州资产22年ROE7.8％,公司顺周期处置资产,1Q23利润yoy+109％。广州资产1Q23净利润2.27亿/yoy+109％。1Q23新增收包25亿,处置72亿,预计经济复苏周期下公司不良处置将加快。投资管理:22年投资管理板块净利润4.72亿/yoy+6.9％/3年cagr52％。

   1Q23末在管规模350亿。22年ROE7.6％,预计资本市场回暖将提供利润弹性。战略增持中信证券,为中信第二大股东。截至1Q23持有中信8.45％股权,持股比例较年初+0.31pct,较3年前+2.19pct。中信证券作为券商行业头部企业,业绩常年位居行业第一,有望为公司贡献稳定利润。

   催化剂:股权激励获批,集团考核ROE、分红率提升。公司为越秀集团(背靠广州国资)旗下唯一A股上市平台,集团高度重视"一利五率"考核。股权激励计划近期获广州国资委通过,占1％总股本,主要高管均参与股权激励,行权价已锁定(6.21元/股),挂钩ROE/营收等盈利指标,分3年行权。20-22年分红率稳步上升(15％上升至34％),当前子公司良性稳健增长,且上市公司资产负债率仍处于健康水平(2022年77.4％);预计未来三年分红率仍能保持22年水平。

   投资分析意见:首次覆盖给予买入评级。考虑公司三大核心板块及中信证券的增长潜力,我们预计23-25E公司净利润分别为28.3/32.7/37.4亿元,同比增速+13％/+15％/+14％;ROE10％/11％/12％。当前23年动态PE仅11.4倍,动态PB1.12倍。给予公司23E目标PB1.61倍,对应目标价9.27元,空间44％,首次覆盖,给予买入评级。

   风险提示:经济下行超预期,区域改革建设推进低于预期,子公司经营不及预期,业绩提升不及预期等。