钜泉科技(688391):智能化电表龙头厚积薄发-首次覆盖报告

国内智能电表芯片设计领先企业。公司的主要产品包括电能计量芯片(三相、单相、单相SoC、物联表)、智能电表MCU芯片和载波通信芯片等。2021年公司三相/SoC/单相/MCU计量出货量位于目标市场第一/第一/第二/第二,占比为111％/54％/38％/36％(超过100％由于未统计目标市场之外的其他市场)。公司2022年实现收入7.10亿元,同比增长42.17％,归母净利润2亿元,同比增长97.29％;公司2023Q1实现收入1.36亿元,同比增长1.18％,归母净利润0.35亿元,同比下降8.34％。公司2018-2022年营收/归母净利润CAGR分别为42.75％/123.61％,业绩高速增长主要源于2018年起国网南网开启新一轮改造替代、海外"一带一路"带动出口加速。2023Q1受宏观环境因素影响公司业绩增速放缓,同时研发投入持续增大,预计下半年新一轮招标及新IR46标准发布后公司业绩持续保持增长。

   IR46标准升级市场空间大幅增加,"一带一路"带动出口快速增长。目前国内智能电表招标处于上行周期,同时IR46标准升级带动市场空间大幅增加,叠加"一带一路"带动未来出口快速增长。分别来看,2018年后国网启动新一轮改造,同时存量电表更新换代拉动智能电表市场新一轮回升,21年22年又从低谷回暖,预计23年有8000万只电表替换需求;IR46新标准智能物联表带动芯片单价提升3-5倍;"一带一路"带动电能表出口市场,预计每年以10％-15％的速度增长。

   投资建议:预计公司2023-2025年营业收入分别为8.29/9.24/10.19亿元,归母净利润分别为2.11/2.35/2.47亿元。钜泉科技是国内智能电表芯片设计领先企业,随国内智能电表招标处于上行周期,"一带一路"带动出口快速增长,IR46标准升级带动市场容量大幅扩张,公司业绩将持续增长。我们给予公司23年35倍PE,对应目标价88.2元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:下游需求波动;公司技术更新不及预期;宏观经济波动