振华风光(688439):军用模拟IC核心标的,国产替代拉动业绩高增-公司点评报告

公司是军用模拟IC领域的核心供应商,壁垒高筑,竞争格局稳定。模拟IC具有设计门槛高、应用领域广、设计与工艺结合度高的特点。公司前身为国营四四三三厂,在军用模拟IC领域耕耘超40年。国内军用模拟厂商主要为传统军工企业,产品各有侧重,竞争格局较为稳定。

   我国模拟芯片市场快速增长,已成为全球最大市场。军工电子行业2025年市场规模或突破5000亿人民币。公司做为军工电子信号链领域的头部企业,主要产品型号达到160余款,广泛应用于机载、弹载、舰载、箭载、车载等多个领域,客户达400余家。公司IPO募投项目拟自建6寸晶圆线和升级封测生产线实现向IDM模式转变,夯实核心竞争力。在军用装备自主可控的背景下,具备芯片自主可控能力的企业将获得更高市场份额。

   经营情况:公司主要产品包括模拟IC领域的信号链、电源管理器等。2022全年营收7.79亿元,同比+55.05％,归母净利润3.03亿元,同比+71.27％。

   综合毛利率77.39％,同比+3.4pct,净利率43.46％,同比+6.1pct。主要系公司通过工艺技术改造,以规模效应带动生产制造环节降本增效所致。

   2023Q1营收3.24亿,同比+74.86％,归母净利润1.29亿元,同比+48.70％。

   综合毛利率72.17％,同比-7.92pct,净利率43.79％,同比-10.46pct。主要系同期营业成本升高,研发投入加大导致。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年将实现营收11.29/16.00/21.78亿元,归母净利润4.45/6.32/8.60亿元。考虑到公司在军用模拟IC领域的头部位置,以及竞争格局稳定、军工行业长期稳健发展的确定性,给予振华风光2023年PE估值65倍,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:下游装备放量不及预期、型号研发及国产替代进度不及预期、募投项目建设及产能释放进度不及预期。