永新股份(002014):稳定与成长兼具的塑料包装头部企业-230628.pdf

国内包装材料头部企业,深耕塑料软包领域30年。公司围绕彩印复合软包装及薄膜业务,拓展真空镀铝材料、油墨等配套产业,纵向延伸产业链,增强对上下游的议价能力及行业综合竞争力。产品广泛应用于食品、日用品、医疗防护、纺织品、电子产品等下游消费行业,客户以必选消费品头部为主,整体需求稳健。2022年/23Q1实现营收33.04/7.85亿元,同比增加9.3％/8.5％;实现归母净利润3.63/0.78亿元,同比增加14.9％/19.6％。

   ROE高于行业平均,经营性现金流稳健,营运能力优秀,稳健高分红策略,凸显投资价值。

   公司ROE水平保持在15％以上,经营性现金流稳步增长并略高于归母净利润,体现优秀的营运能力。公司自上市以来一直保持较高的分红率,过往五年现金分红总额均超1.7亿元,股利支付率平均为76.6％,股息率平均为5.0％。稳健高分红政策凸显投资价值。

   塑料软包行业:具备逆周期属性,稳健增长,环保政策推动整合。塑料软包行业处于行业中游,受居民可消费水平提高以及消费升级的推动,跟随下游食品、日化、医疗等行业增长,预期2023年市场规模142.5亿美元,2020-2023年CAGR达4.6％。下游需求端以必选消费为主,主要客户为大众消费品头部企业,体现逆周期属性。行业集中度分散,CR5约为6.3％,环保政策强化,产业与新材料技术升级,与规模效应发挥,推动行业中小产能出清。

   薄膜行业:顺应ESG趋势,环保政策推动单一材质可回收可利用商业化落地,BOPE薄膜潜在空间有望挖掘。2022年塑料薄膜市场规模3822亿元,2018-2022年CAGR达12.0％,主要受产量提升驱动。薄膜产品种类细分,生产中以订单制、定制化生产为主。薄膜行业呈现绿色化转型升级,环保政策及塑料包装税推动单一材质可回收可利用商业化落地,跨国企业陆续推出单一材质包装产品。BOPE薄膜为典型单一材质产品,性能表现出色,原材料及设备技术提升有望强化稳定性,与推动成本回落。随着环保政策趋严,预期BOPE薄膜的市场容量逐渐打开,目前BOPE薄膜主要供应海外消费品及包材跨国公司,国内庞大市场尚待开启。

   公司:产业链纵向延伸+海外市场横向拓展,双轮驱动打开成长空间。1)产业链延伸与纵向一体化:公司通过自建及并购延伸产业链,深化配套能力和成本优势,2018年以来新建产能推动薄膜业务持续放量,从自我配套逐步拓展对外销售。2022年薄膜外销比例38.0％,较2017年提升12.3pct。预期8000万吨功能膜材料项目及3.3万吨BOPE薄膜项目投产后,收入端有望持续增长。2)积极拓展新应用领域客户,切入国际品牌海外供应链:公司在中高端软包市场市占率约为20-30％,与核心客户深化合作,同时开发奶酪膜等新客户,公司凭借产品质量和性价比的优势,积极切入海外跨国公司产业链,2022年东南亚市场实现营业收入3.53亿元,同比增长21.58％;海外业务毛利率24.4％,较国内业务高3.8pct。海外市场开拓带来收入规模和盈利能力双重提升。‘盈利预测与估值:短期,公司受益于下游消费复苏及原材料成本下行带来的利润弹性,中长期,产能扩张持续带来收入贡献,薄膜业务及海外市场拓展打开成长空间,产品结构升级提振利润率中枢。公司延续高股息政策,提供稳定回报。考虑到薄膜新项目利润弹性,上调2023-2025年公司归母净利润预测为4.19/4.79/5.50亿元(原值为4.19/4.75/5.41亿元),分别同比+15.4％/+14.3％/+15.0％,对应PE为12/11/9X,维持"买入"评级。

   股价表现的催化剂:原油价格下行;客户拓展取得突破性进展。

   核心假设风险:产能投建进程不达预期、下游需求不达预期。