华曙高科(688433):设备为基,多元发展,争做国际一流工业3D打印厂商-激光加工设备产业系列深度报告(二)

公司为国内工业级3D打印领航企业。公司深耕粉末床3D打印技术领域,创始人许小曙博士为行业内知名的粉末床3D打印专家,拥有超30年的研发经验。设备方面,公司为市场上少有的同时拥有工业级金属3D打印设备和高分子3D打印设备成熟制造能力的企业;材料方面,公司自研高分子3D打印粉末,打破国外厂商垄断;软件方面,公司设备搭载的软件均具有完整自主知识产权,且软件功能向客户开源;服务方面,公司为客户提供工艺开发、小批量验证等全方位的技术支持服务。公司已形成3D打印设备-材料-软件-服务四位一体的完整布局。

   3D打印行业进入光明发展阶段。根据WohlersAssociates统计数据,2022年全球3D打印市场规模达到180亿美元,近10年CAGR达到23.0％。根据产业数据,2022年我国3D打印市场规模有望达到330亿元,近10年CAGR高达41.9％。从3D打印行业所处的发展阶段看,我们认为行业度过了技术尚未成熟的技术萌芽期、大众期望高涨的期望膨胀期以及期望破灭的幻灭低谷期,正处于稳步上升的光明发展期。3D打印作为数字化制造技术,与人工智能结合有望进一步提高其生产力。

   3D打印产业化进程逐步加速,公司多领域探索应用。当前我国工业3D打印最大的下游领域为航空航天,3D打印技术在部分航空航天精密复杂零部件的生产中具有不可替代性,旺盛需求有望持续。此外,3D打印在模具、汽车、医疗等民用领域已逐步体现出经济性。公司20和21年航空航天领域营收占比均超过50％,但22H1来自汽车和模具等民用领域的营收占比有明显提高。公司大力开拓海外市场,22年海外市场的营收占比由21年的17％大幅提高到37％。海外对工业3D打印的需求更为多样,公司与海外众多行业内的头部企业密切合作探索3D打印前沿应用场景,有望在3D打印产业化进程中率先受益。

   盈利预测与投资建议:我们预计2023-2025年公司营收分别为6.51、9.43和13.86亿元,归母净利润分别为1.63、2.44和3.56亿元,对应PE值分别为79、52和36倍。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:产业化应用推进不及预期;技术路线迭代;市场竞争加剧;盈利预测与估值判断不及预期