芯动联科(688582):高性能MEMS惯性传感器领先企业,持续填补国内技术空白

采用Fabless模式,专注高性能硅基MEMS惯性传感器芯片的研发、测试与销售。公司依托北方微电子研究院技术优势,成为国内较早从事高性能MEMS陀螺仪研发的芯片设计公司,是目前少数可实现高性能MEMS陀螺仪稳定量产的企业,填补了多项国内相关领域空白。核心产品为高性能MEMS陀螺仪于加速度计,主要用于高端工业、无人系统、高可靠领域。

   技术涵盖芯片设计、工艺方案开发、封测等主要环节。当前量产销售的MEMS陀螺仪与加速度计产品,核心性能指标已达国际先进水平。

   收入利润快速增长,高强度研发持续产品迭代。公司研发投入力度不断加大,陀螺仪产品已迭代至第三代,第四代研发接近尾声;2020年导航级加速度计逐步导入客户。公司直接客户以民企为主,产品测试周期长、客户粘性高,最终客户以各大科研院所和央企集团为主。2019-2022年实现总收入0.8/1.09/1.66/2.27亿元,复合增速41.6％;实现归母净利润0.38/0.52/0.83/1.17亿元,复合增速45.4％。核心产品售价较高,毛利率超85％;净利率超50％且逐年增长。23Q1已获订单超5000万元,在手订单超6800万元同比增长约50％。

   海外龙头占据绝大部分市场,公司产品性能达国际先进水平。MEMS器件可按功能分为传感器与执行器。惯性传感器是传感器的重要分支,2020/2021年全球市场规模约33.97/35.09亿美元,预计2026年达41.84亿美元。公司处于高性能MEMS惯性传感器细分领域,从事相关业务的代表性企业Honeywell、ADI、Sensonor、SiliconSensing、Colibrys均为国外企业,2021年全球市场规模7.1亿美元,CR3达55％,公司市场份额约3.67％。相比之下,公司在整体规模、品牌效应、知名度等方面处于劣势,但产品核心技术指标不输海外龙头,且价格具有优势。

   MEMS技术逐步替代两光技术,在研项目未来三年有望开始创收。公司的业绩高增长具有可持续性。一方面,公司第三代陀螺仪可达中低精度两光陀螺仪水平,且体积、价格、重量上优势明显,部分原本采用两光陀螺的客户转而使用公司产品。2018年公司的高性能MEMS加速度计规模量产,达导航级水平,可部分替代传统石英、机械加速度计。另一方面,公司产品进入客户试产和量产阶段的项目逐年增多,储备的处于试产阶段的项目,具有量产后带来更多收入的潜力。此外,公司大量在研项目将于23年底前结项,包括对现有产品的性能升级以及新品研发,预计25-26年即可开始贡献收入。

   可比公司情况:高性能MEMS惯性传感器大规模商业化应用时间较短,在国内A股上市公司中目前暂无完全可比的公司。选择微传感器、微系统与芯片设计领域的臻镭科技、敏芯股份、睿创微纳为可比公司。截至2023年6月9日,可比公司2023年一致预期市盈率平均为62倍。

   风险提示:技术上,研发失败与技术升级迭代风险、研发能力不足风险、技术人员流失、技术泄密或被侵权风险;经营上,新客户开拓风险、产品价格下降风险、EDA授权风险、关联交易占比较高的风险、应收账款回收风险、存货跌价风险。