海科新源(301292):新股覆盖研究

下周一(6月19日)有一家创业板上市公司"海科新源"询价。

   海科新源(301292):公司主要从事碳酸酯系列锂离子电池电解液溶剂和高端丙二醇、异丙醇等精细化学品的研发、生产和销售。公司2020-2022年分别实现营业收入16.60亿元/30.72亿元/30.29亿元,YOY依次为58.66％/85.03％/-1.41％,三年营业收入的年复合增速42.51％;实现归母净利润1.53亿元/6.07亿元/2.84亿元,YOY依次为24.92％/297.46％/-53.31％,三年归母净利润的年复合增速32.35％。

   最新报告期,2023Q1公司实现营业收入7.73亿元,同比下降18.16％;实现归母净利润0.31亿元,同比下降89.30％。根据初步预测,2023年1-6月公司预计实现归母净利润5,400万元至7,400万元,较上年同期变动-82.99％至-76.70％。

   投资亮点:1、背靠海科集团的平台资源,公司已成为全球主要的锂离子电池电解液溶剂制造商之一。公司控股股东及实际控制人为海科控股;海科集团业务涵盖新能源材料、特种化学品等领域,拥有丰富的从业经验及技术储备。借助海科集团的平台资源,公司较早的深度绑定下游新能源头部企业;

   自2004年起为国内电解液龙头天赐材料的第一大供应商、占比达65％左右,自2016年起为比亚迪的核心供应商、占比超70％;根据高工锂电统计,2020年公司全球锂电池电解液溶剂产品的市占率为30％。从行业情况来看,电池级溶剂的纯度要求达到99.99％,工艺难度远高于工业级溶剂之上,国内实现规模化生产的企业仅为石大胜华和公司;且石大胜华以国外市场为主,而公司以国内市场为主,因此竞争格局较为稳定。伴随着新能源汽车的持续景气,预期电解液溶剂市场发展潜力巨大;据公司招股书预测,2025年电解液溶剂需求量有望超过150万吨,相较2020年约33万吨的销量,仍有较大的成长空间,或利好以公司为首的优质企业。2、公司是医药级丙二醇等产品国内的主要生产商之一,有力推进我国相关产品的进口替代。目前国产丙二醇产品以工业级为主,同时也由于国产医药级丙二醇等偏高品质货源供应量较少,而医药级消费领域相对广泛,因此进口依存度仍然较高;2020年我国丙二醇进口总量预估在9万吨左右。根据卓创资讯,目前国内化工企业中仅中海壳牌、陕西化工、以及公司的丙二醇通过国家药品审评中心批准和备案,并能够提供医药级丙二醇。公司作为国内少数能够提供医药级丙二醇产品的企业,2022年丙二醇产能已达5.8万吨,同时高端丙二醇的纯度已 达到99.5％以上,兼具规模生产及产品质量的优势,有望持续推动我国医药级丙二醇产品的进口替代。3、公司在电解液溶剂中主要采用PO酯交换法,并预期在新建募投项目中采用EO酯交换法;双技术路线的共同推进或将利好公司的可持续发展。目前在电解液溶剂中,PO酯交换法与EO酯交换法两大工艺并存,其中PO工艺占据主导地位;但由于PO在基建等下游领域同样占据重要地位,预计随着基建市场发展,或进一步挤压电解液溶剂用PO的量。相较而言,EO主要由乙烯类产品制取,上游原材料来源广泛,受限制的可能性较小;但由于对产线联动及中控要求较高,现阶段主要企业产率仍不高,未来随着EO技术路线逐渐成熟,其应用有望加速渗透。公司目前以PO工艺为主,但据招股书披露,新建募投项目将采用EO酯交换法,同时掌握两种生产工艺或将利好公司生产经营的稳定性及持续性。

   同行业上市公司对比:公司专注于碳酸酯系列锂离子电池电解液溶剂和高端丙二醇、异丙醇等精细化学品领域;根据主营业务的相似性,选取石大胜华、新宙邦、新化股份为海科新源的可比上市公司。从上述可比公司来看,2022年可比公司的平均收入规模为68.87亿元,可比PE(算数平均)为24.40X,销售毛利率为24.50％;相较而言,公司营收规模及毛利率均未及同业可比公司。

   风险提示:已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。