地素时尚(603587):业绩表现稳健,高分红属性凸显-点评报告

稳健增长预期+高分红比例,低估值高分红属性凸显

   高效品牌管理与运营模式保障毛利率稳定,23Q1经营表现持续稳健2022年外部挑战频频,因高端女装费用支出相对刚性,公司业绩承压,全年收入/归母净利润-17.16％/-44.23％至24.00/3.85亿。其中,公司服装主业毛利率下滑1.27pp至75.40％,分品牌看,DA/DM/DZ/RA毛利率分别变化-1.75pp/+0.39pp/-0.73pp/+1.29pp;分渠道看,直营/经销/电商毛利率同比变化-1.32pp/-1.14pp/-0.19pp;公司22年年末存货+16.76％,存货周转天数213天(YOY+45天),表现优于行业。主要原因系公司在供应链环节的整合、以及多品牌运营背景下充分发挥自身设计研发、品牌推广以及营销网络方面的比较优势,形成公司资金、产品、信息的高效周转和良性循环。23Q1以来,伴随外部环境改善,公司收入/归母净利润+2.27％/+8.75％至6.10亿/1.09亿,其中DA/DM/DZ/RA收入同比-0.74％/-14.91％/+9.52％/+12.87％,毛利率同比变化-0.46pp/+1.26pp/+0.72pp/-0.24pp,毛利率整体已追平去年同期。23Q1期末存货+14.87％,存货周转天数250天(YOY+29天)。

   重视股东回报,高分红属性凸显2022年度,公司10股派7元,以集中竞价交易方式累计回购股份484万股,计入现金分红的金额为6986万元,现金分红金额3.31亿元,合计以现金方式分配股利总计为4.01亿元,占2022年度归属于上市公司股东净利润的比例为104.28％。自公司2018年上市以来,现金分红已累计20.67亿,分红率67.41％,历年股利支付率大于60％,持续与股东共享公司成长红利。

   盈利预测与估值:我们认为,公司围绕中高端品牌定位已打造了具有竞争力的产业集团,并积累了优质客户群体。同时,伴随公司内部不断进行渠道结构与组织优化,我们看好公司中长期向上发展趋势。我们预计23/24/25年归母净利6.0/7.0/7.9亿元,同比+56.35％/+15.64％/+13.56％,对应当前市值PE分别为12/10/9X,作为增长稳健、报表质量突出的高端女装龙头继续推荐,"买入"评级。

   风险提示:终端销售不及预期,新品牌拓展不及预期;