侨源股份(301286):区域空分龙头,扩产开启新篇章

西南区域空分龙头公司。侨源股份立足川渝拓展至福建,已成为集研发、生产、销售和服务于一体的综合气体供应商。公司规划产能建设完成后将实现产能大跨越,将具备约95万吨液氧、58万吨液氮、管道氧气、氮气分别约7亿标方、25亿标方的有效运行产能能力。

   工业气体大有可为。全球工业气体需求增速约为GDP增速的1.5-2倍,中国工业气体市场增速有望高于全球市场增速。我国工业气体2022年市场规模达1928亿元,预计2022-2026复合增长率可达10％。随着国内新兴产业蓬勃发展及人口老龄化,国内气体公司大有可为。

   两大核心竞争力驱动公司持续发展。成本端:公司空分装置电费成本占比超70％,公司身处水电资源丰富的四川持续享受优惠电价;另一方面公司运营大型空分装置且经验丰富,单位电耗低于同行。客户端:公司深耕四川二十年,零售气销售网络完善、客户资源积累丰富,管道气工业园区排他性布局可锁定客户需求,与客户共成长。

   乘新产业趋势东风,公司产能建设加速进行,迎来跨越式发展。四川省大力承接发展晶硅光伏产业和锂电材料及电芯制造产业,公司上市后已公告现场制气在手订单总金额高达39.5亿元,下游客户均为新能源、电子等新兴产业。2022年末固定资产+在建工程达到11.16亿元,同比增长24％。我们认为随着公司产能逐步实现投产,产能瓶颈得到缓解,公司盈利能力有望回归并迎来跨越式发展。

   盈利预测与投资建议。考虑到公司在手订单及未来三年产能释放,我们预计公司2023-2025年的EPS分别为0.70、1.00、1.19元/股,采用相对估值法,给予2023年45XPE估值,对应合理价值为31.28元/股。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示。经济复苏低于预期,公司产能投产进度不达预期,电价成本超预期,行业供给端竞争加剧。