英华特(301272):涡旋压缩机领先者,锚定国产替代广阔空间-深度研究

公司专注涡旋压缩机,为国内领先制冷涡旋压缩机的国产厂商。1)公司专注于涡旋压缩机研发、生产,主要应用于热泵、商用空调、冷冻冷藏、电驱动车用领域。2)2018-2022年公司境外营收GAGR为43.28％,根据公司公告,2021年公司全球市占率1.4％,仅次于七大外资品牌;3)根据公司公告,2020-2022年连续三年在热泵、冷冻冷藏领域稳居国内涡旋压缩机行业第二。4)2022年公司实现营业收入4.48亿元,同比+17.02％;归母净利润0.70亿元,同比+44.50％。

   国产替代加速,多领域市场持续发力。1)根据BSRIA研报,2023年全球涡旋压缩机市场容量有望达1717.9万台,预计2021-2026年全球和中国涡旋压缩机GAGR为2％、3％;2)转子压缩机相对涡旋压缩机在高压缩比领域存在余隙容积等缺陷,仅在3-7HP空调领域具备成本优势,在热泵烘干、冷冻冷藏、7HP以上空调等领域无竞争优势;3)前五大外资品牌长期占据国内涡旋压缩机80％以上市场份额,国产替代背景下公司市场广阔;4)2020年公司切入驻车空调市场,公司对新能源车用涡旋压缩机进行技术储备,预计2025年进入新能源驻车空调市场,为公司打开新的成长空间。

   公司拟募集资金52866万元,投资于:1)新建年产50万台涡旋压缩机项目;2)新建涡旋压缩机及配套零部件的研发、信息化及产业化项目;3)补充流动资金。

   我们预计2023-2025年公司营业收入达到5.58亿元、6.98亿元、8.76亿元,归母净利润0.79亿元、1.03亿元、1.32亿元,同比+11.57％、+30.89％、+28.03％。

   截至6月2日,中证指数披露的最近一个月C34通用机械制造业行业平均静态市盈率为31.26倍。综合考虑取DCF估值与PE估值的重叠区间,预计发行人上市后6-12个月远期整体公允价值区间为24.93-27.50亿元。假设此次发行股本为1463万股,发行后总股本为5851.57万股,则对应公司发行后每股42.60-46.99元,对应2022年归母净利润35.42-39.08x静态PE、扣非归母净利润37.46-41.32x静态PE,对应2023年预测归母净利润31.75-35.02xPE。

   原材料价格波动风险、宏观经济和下游行业波动风险、经销商管理风险、中美贸易摩擦风险、募投项目进展不及预期的风险等。