天富能源(600509):电价机制理顺,光伏空间打开

兵团第八师石河子市地区唯一电力供应商,具备独立、完备的输配电网体系。

   截至22年末,公司控股装机容量316万千瓦,其中火电/水电/光伏装机容量分别为289/23/4万千瓦;22年全年上网电量175亿度,售电量200亿度。

   公司控股股东为新疆天富集团(合计控股41.1％),实控人为新疆生产建设兵团第八师国资委。22年实现归母净利-1.99亿元,YOY-343％;23Q1归母净利1.28亿元,YOY+158％,电价煤价双重影响下,23Q1扭亏为盈。

   电价机制理顺协同煤价下行,"收入-成本"两端有望共振发力。1)电价端。

   22年7月,兵团下发输配电价调整文件(见表2、3),针对10kv及以上工业用户实行两部制电价,明确电网输配电价标准。该文件影响下,公司2H22电费增收7.3亿元,按公司半年售电量100亿度测算,度电增收约0.073元/度。2)煤价端。测算22年公司度电燃料成本上涨0.05元/度至0.17元/度,对应标煤价格上涨约150元/吨,输配电价上调不能完全覆盖煤炭成本上涨,或是22年业绩下滑的主因。我们认为,23年公司输配电价上调有望全年覆盖,同时受益于电煤供需矛盾缓解,燃料成本困境有望逐步舒缓(22年新疆印发煤炭产能规划,预计"十四五"期间新疆新增煤炭产能1.6亿吨/年至4.6亿吨/年);我们测算若全年电价继续上涨0.037元/度,标煤价格下降40元/吨,度电有望增利0.042元,23年有望增利约7.2亿元。

   新疆新能源项目电价支持明确,石河子地区光伏"十四五"空间3GW。公司于22年公告拟非公开募集15亿元投资建设兵团北疆石河子100万千瓦光伏基地中的天富40万千瓦光伏发电项目(根据中能建、中电建各自招标平台,剩余容量两家各负责30万千瓦);根据公司22年年报,该100万千瓦项目预计将于23Q4实现全容量并网发电。根据新疆发改委22年4月发布的《完善我区新能源价格机制的方案》,明确平价新能源发电量全部纳入电力市场,目标上网电价0.262元/度,按此测算40万千瓦自建项目预计有望增厚24年归母净利0.8亿元(发电+输配电)。我们认为,1)新疆新建新能源电价底线受政策支持,电价上限则取决于石河子地区电力供需格局,光伏项目收益率有保障;2)另外第八师石河子地区十四五规划并网光伏3GW,公司有望凭借厂网资源优势,在后续资源获取中保持强劲势头。

   盈利预测与估值。我们预计公司2023-25年实现归母净利6.0、8.3、10.4亿元,对应EPS为0.52、0.72、0.90元。参考可比公司2023年18倍PE估值,兼顾公司厂网一体化优势,给予公司2023年18-20倍PE,对应合理价值区间9.36-10.40元,首次覆盖给予优于大市评级。

   风险提示。石河子地区用电需求、煤价下行、新能源装机等假设不及预期。