浙能电力(600023):高韧性+高弹性提供业绩改善空间-公司研究报告

23Q1业绩大幅改善。公司23Q1实现归母净利润为10.11亿元,YOY+61.19％,主因煤炭价格有所回调,公司控股机组及参股煤机经营效益上升。由于浙江省1、2月份全社会用电量下降,23Q1公司上网电量308亿千瓦时,YOY-7.6％。我们看好未来经济好转带来用电需求的回升,公司未来业绩仍有增长点。

   弹性较大,有望受益煤价下跌。公司煤电为主,22年受煤价高企影响归母净利润亏损18.2亿。23年以来,煤价持续下跌,截至5月26日,秦港Q5500动力煤报价870元/吨,距离去年10月24日高点下跌758元/吨。我们测算公司在可比公司中长协煤比例较低,为20％～30％,业绩受煤价影响的弹性较大;倘若全年秦港煤均价保持在950元/吨的水平,测算全年归母净利润57亿元。

   投资收益稳定贡献归母净利。公司深度布局核电领域,参股中国核电以及秦山核电、核电秦山联营、秦山第三核电、三门核电等核电及核能多用途公司。

   核电业务贡献稳定现金流,1H22主要参股核电公司中,核电秦山联营、秦山、三门核电有限公司合计贡献6.6亿净利润。公司还在进一步扩大核电投资规模,于3月3日发布公告拟合资设立中广核苍南第二核电有限公司,持有31％股权。

   布局新能源制造,优化产业结构布局。公司于22年11月发布公告拟受让中来股份9.7％的股份,已于23年2月完成过户。目前已签署对赌协议,林建伟承诺中来股份三年内累计实现归母净利16亿元,否则将对公司进行现金补偿。我们认为公司此举切入新能源高端装备制造业的新赛道,推动"火力发电+新能源制造"双主业转型升级,从而培育新的利润增长点,增强公司核心竞争力与抗风险能力。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25年净利润分别为59.1,70.5,84.2亿元。我们认为参股核电公司成为公司业绩的压舱石,公司或持续受益煤价回调带来的成本端的改善。参考可比公司23年PE,我们给予公司2023年13-14×PE,对应合理价值区间为5.72-6.16元/股,首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示:煤价大幅反弹,浙江电价下调风险。