湖南裕能(301358):守正创新谋发展,打造磷酸铁锂行业龙头-公司深度报告

乘风借力,快速崛起的磷酸铁锂材料龙头。公司主营业务主要为磷酸铁锂正极材料,2020-2022年公司抓住磷酸铁锂爆发期机遇,凭借产品质量、客户粘性和产能优势,市占率快速提升;2020年成为行业龙头,市占率达25％。同年12月,公司主要客户宁德时代、比亚迪战略入股,公司与下游龙头客户深化合作。2022年公司磷酸铁锂材料出货32.39万吨,市占率提升至29％,连续三年位居行业龙头。

   磷酸铁锂时代来临,正极材料行业群雄逐鹿。磷酸铁锂电池具有低成本、高安全性和长循环寿命优势,但能量密度弱于三元材料。受新能源车补贴政策变动,CTP、刀片电池等动力电池技术革新,终端车型销量以及电化学储能市场爆发影响,2017-2022年磷酸铁锂在正极材料出货中占比呈现"先下降后上升"趋势,并在2021年超过三元材料。我们认为动力＆储能需求双轮驱动,磷酸铁锂材料出货量有望维持高增,预计2023-2025年磷酸铁锂材料出货154/218/298万吨,年复合增长率达39％。

   行业竞争加剧,三大优势保障公司屹立鳌头。2021年磷酸铁锂需求爆发,行业内企业积极扩产,也有磷化工、钛白粉企业纷纷跨界生产,当下磷酸铁锂产能存在结构性过剩风险。我们认为公司优势显著,地位稳固:1)工艺技术领先:公司固相法产品压实密度高,达到2.6g/cm3+,循环寿命和低温等综合性能行业领先,并积极布局长循环储能产品、磷酸锰铁锂新一代产品和无钴动力电池关键材料;2)成本控制得当:布局前驱体一体化,产能规模优势显著;3)客户资源优质:头部客户宁德时代和比亚迪战略入股,并通过产能合作协议锁定客户需求。

   盈利预测与投资建议:公司为磷酸铁锂材料行业龙头,公司技术持续迭代、规模优势显著。预计公司2023-2025年归母净利润分别为19.4/26.89/39.54亿元,同比增长-35.49％/38.61％/47.03％,EPS为2.56/3.55/5.22元,对应PE分别为18/13/9倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险,行业竞争加剧风险,产能建设不及预期风险,业绩预测和估值判断不达预期风险。