永泰运(001228):行业整合东风已至,龙头增长水到渠成

首次覆盖

   投资亮点

   首次覆盖永泰运(001228)给予跑赢行业评级,目标价52.80元,基于DCF估值法,对应2023/2024年18.2/13.9倍市盈率,公司是危化品跨境供应链头部公司。推荐理由如下:危化品出口量有望保持较快增长,危化品跨境供应链服务空间广阔。中国是全球最大的化工品生产消费国家,且化学品进出口规模位于全球前三。我们认为随着我国化工行业景气度回升、海外尤其是东盟国家需求增长以及国内化工产能增加,我国危化品进出口规模有望保持增长,从而带来较广阔的危化品跨境供应链服务需求。

   行业监管趋严利好头部公司份额提升,海运费大幅回落加速龙头整合。

   化工物流行业集中度低,2021年CR5(收入口径)仅有3.3％,我们认为未来行业整合进程是头部公司增长的重要看点。

   一方面,我国多层级的化工物流监管体系不断建立和完善,严格的监管有利于头部安全合规、资质完善的公司份额提升;另一方面,在海运费回落后,供应链服务能力成为行业核心资源,具备优质供应链服务能力的头部公司有望快速获取份额。

   公司卡位核心物流资源,并具备优质供应链服务能力和资源优势,因而有望在行业需求增长和整合加速下脱颖而出。公司区位优势明显,在主要化工品生产基地沿港口布局,货源丰富;此外,公司拥有自有仓储及车队物流资源,并将自有资源与外部资源高效整合,提供行业所需的优质供应链服务;公司经多年运营积累丰富的客户及船东资源,我们认为较强的双边网络效应有助于公司进一步获取份额。

   我们与市场的最大不同?我们认为市场对于行业整合进展、公司份额提升程度略有低估。

   潜在催化剂:精细化学品出口量快速增长,海运费回落下行业加速整合。

   盈利预测与估值

   我们预计公司2023～2024年EPS分别为2.9元和3.8元,CAGR为15.8％。

   当前股价对应公司13.7/10.5倍2023/2024年市盈率。我们采用DCF估值方法,给予公司52.8元的2023年目标价,对应18.2/13.9倍2023/2024年市盈率,较当前股价有32.4％上涨空间,首次覆盖给予跑赢行业评级。

   风险

   危化品出口增速回落,公司份额提升程度不及预期,公司异地扩张进展不及预期。