内蒙华电(600863):煤电一体化,风光协手行,股息受青睐-公司深度研究

核心观点:

   华能集团蒙西电力龙头,煤电一体化优势突出。2022年公司权益/控股装机为15.62/12.85GW,还拥有产能1200万吨/年魏家峁煤矿。大股东北方联合电力为华能集团蒙西电力及煤炭运营主体,公司为大股东煤电一体化业务的最终整合平台。2022年营收达231亿元、归母净利润17.62亿元(同比+256％);2023Q1归母净利润8.61亿元(同比+73.2％)。公司2022年度分红对应股息率达4％(税前),远超火电同业。

   煤电联营优势不断增强,期待火电业绩持续修复。2021年魏家峁煤矿新核准产能600万吨/年,2022年煤炭产量达872万吨,预计1200万吨煤炭产能有望在2023年全部释放。2022年公司完成上网电量566亿千瓦时,通过增加内部供应,标煤单价同比增速及度电盈利显著优于同业。测算当魏家峁煤炭自用比例60％,仅在现货煤价跌破460元/吨时(蒙西Q5500中长期煤价合理上限),火电+煤炭总利润边际减少。

   火电灵改+强现金助力,2025年新能源装机达50％。2022年末公司新能源装机1.45GW(占11.3％);2025年发电装机拟达20GW,新能源装机达到50％。内蒙古火电灵改新增调节空间按照1:1匹配风光,公司已通过灵活性改造两个火电厂获得0.85GW新能源备案;今年3月暖水0.6GW风电获核准,当前新能源在建+储备项目共计1.45GW。

   十年维度看公司经营现金流净额在30～40亿元,且近期硅料价格大幅回落,期待火电盈利修复的同时、亦加快绿电建设。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023～2025年归母净利润分别为28.25、35.30、41.05亿元,按最新收盘价对应PE分别为9.31、7.45、6.41倍。公司区位资源及煤电一体化优势显著,十四五积极转型新能源发展。参考同业估值水平,给予公司2023年15倍PE估值,对应6.49元/股合理价值,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示。煤价持续上行;新能源项目建设、利用小时不及预期等。