经纬恒润(688326):汽车电子全栈型选手,协同发展未来可期-深度报告

汽车电子领域全能选手,三位一体赋能客户经纬恒润成立于2003年,专注于为汽车、无人运输等领域的客户提供三大类业务,分别是电子产品业务、研发服务及解决方案业务和高级别智能驾驶整体解决方案业务。三类业务在技术、场景、客群方面相互协同,使得公司能力提升,用户粘性得到增强。2022年公司全年实现营收40.22亿元,同比+23.28％;归母净利润2.35亿元,同比+60.48％;扣非净利润1.20亿元,同比+7.55％。

   智能驾驶老牌玩家,电子产品业务面持续拓广2016年,公司自主研发的ADAS系统首次量产配套,实现了公司自动驾驶产品的首次量产,标志着公司成功打破了国外零部件公司在该领域的垄断行业格局。公司面向L2.5的第二代行泊一体域控制器,已在哪吒S车型上实现量产。此外公司电子产品业务还有智能网联、智能驾驶、车身和舒适域等方面产品。T-BOX、AR-HUD、车身域控等产品都在2022年获得多个客户定点。2022年公司电子产品业务营收30.78亿元,同比+23.22％。

   研发服务业务积淀深厚,2022年该业务增速喜人2003年公司起步于电子系统研发服务及解决方案业务,为客户提供包括研发和服务的解决方案。本业务主要由整车电子电气开发、整车电子电气仿真测试等五个部分。2022年公司通过Tier1项目首次获得宝马量产车型搭载应用,同时成功适配了多家国产芯片客户,如芯驰、紫光、旗芯微、智芯和国芯等,帮助国产芯片量产落地;在海外芯片适配方面,完成了英伟达Orin系列、高通8295系列、TITDA4等芯片适配。自研工具软件在2022年新增红旗、解放、比亚迪、蔚来等客户。2022年公司研发服务及解决方案业务营收9.33亿元,同比+31.99％。

   盈利预测与估值经纬恒润是国内汽车电子领军企业。我们预计2023-2025年公司营收为49.72、64.15、85.87亿元。归母净利润为3.43亿元、4.02亿元、4.66亿元,对应当前PE47、40、34倍。我们选取同为汽车电子智能化公司德赛西威、华阳集团以及从事软件研发服务的中科创达作为可比公司,2023-2025年平均PE值分别为36.89、27.24、20.70。考虑到公司智能驾驶等新领域持续发力,OEM研发服务需求快速增加,公司未来可期,维持"增持"评级。

   风险提示汽车智能化发展不及预期、研发服务类业务拓展不及预期、高级别智能驾驶业务拓展不及预期。