TCL科技(000100):面板格局清晰涨势开启,看好公司修复业绩-2022年年报及2023年一季报点评

面板行业景气低迷,光伏半导体板块保持高增,2022年营收平稳利润承压。公司2022年度营收1666.32亿元,同比+1.72％;实现归母净利润2.61亿元,同比-97.40％;扣非归母净利润-26.98亿元,同比-128.57％;毛利率8.83％,同比-11.11pcts,净利率1.07％,同比-8.07pcts。公司净利润大幅下滑,主要由于半导体显示行业下游需求疲软,受供需周期影响面板价格持续下跌,以TV为例,根据omdia,全年累计下跌20.5％～39.9％,拖累公司利润端表现。费用端来看,2022全年销售/管理/财务/研发费用率为1.17％/2.13％/2.05％/5.18％,分别同比-0.00/-0.56/-0.22/+0.76pct,公司持续加码研发投入。22Q4单季来看,公司实现营业收入400.6亿元,同比-6.09％,环比-4.66％;实现归母净利润-0.19亿元,同比-102.03％,环比-94.95％;实现扣非归母净利润-8.12亿元,同比-192.30％,环比-35.58％;毛利率7.71％,同比-8.75pcts,环比-0.81pct;净利率-0.41％,同比-4.62pcts,环比-0.47pct。费用端来看,22Q4销售/管理/财务/研发费用率为1.23％/2.00％/2.38％/4.42％,分别同比+0.37/-1.25/+0.27/-0.18pct,环比+0.27/-0.44/+0.59/-1.31pcts。

   新技术布局:资本赋能,布局前沿技术并建设生态联盟,引领行业。持续加码新技术及前沿项目布局,分板块看,1)半导体显示:2022年7月,TCL华星在广州市投建产能为18万片/月的8.6代氧化物半导体新型显示器件生产线项目T9提前点亮,有序补强中尺寸产能。2)半导体光伏:2022年8月,TCL中环认购MAXEON公司的可转债,协同MAXEON加速全球布局,巩固自身在半导体光伏领域的龙头地位。3)半导体材料:2022年4月TCL科技、TCL中环与协鑫集团签署合作框架协议,共同投资10万吨颗粒硅、硅基材料项目及1万吨电子级多晶硅项目并已于近期开工建设。4)半导体设计:以子公司TCL微芯、持股公司TCL环鑫完善半导体功率器件等领域及IC设计、制造等环节的产投布局。未来公司将以TCL资本赋能,料将发挥协同优势,提升公司在泛半导体领域的竞争力及盈利能力。

   风险因素:终端需求复苏不及预期;面板价格承压;竞争加剧;公司新技术不及预期;公司产能释放不及预期等。

   盈利预测与估值评级:公司自建+并购扩张产能同时加快整合产业链,打造以TCL华星为核心的显示生态,作为大尺寸LCD面板双龙头之一,行业格局改善下公司料将优先受益,同时垂直整合显示产业链+布局泛半导体生态有望打开公司长期成长空间。考虑到2023年面板下游需求仍待复苏,我们下调2023-24年EPS预测至0.24/0.45元(原预测为0.38/0.53元),新增2025年EPS预测0.63元。由于年内面板厂商盈利水平显著波动,我们采用PB方法进行估值,选取京东方A为可比公司,其过去三年平均PB为1.6倍,参考可比公司估值水平,并考虑公司龙头地位及其在半导体领域未来的卡位,给予公司一定溢价,按照2023年PB=1.7倍,对应目标价4.5元,维持"买入"评级。