地素时尚(603587):2023年一季度净利润增长9％,费用率改善

2022年公司收入下滑17％,费用率提升致净利率承压。公司是国内高端女装品牌集团。2022全年收入同比下滑17％至24.0亿元,归母净利润同比下滑44％至3.85亿元。分品牌看,DA/DZ/DM/RA收入分别下滑20％/13％/19％/9％;

   分渠道看,直营和电商收入均下滑20％左右,经销收入下滑14％。2022年毛利率为75.4％,同比小幅下降1.2百分点。由于直营门店租金和职工薪酬相对刚性,收入下降导致费用率合计增加6.9百分点,另外再加上公允价值变动亏损比率同比扩大1.8百分点、投资收益比率减少1.8百分点的负面影响,归母净利率下降7.8百分点至16.0％。受到疫情影响,存货周转天数同比上升45天至213天,应收周转保持9天的健康水平。单四季度,公司收入/净利润分别同比变动-22％/-93％至6.8/0.1亿元。

   2023一季度公司收入和净利润恢复增长,费用率改善明显。2023一季度收入同比增长2.3％至6.1亿元,归母净利润同比9.3％至1.6亿元。毛利率76.7％,同比持平。一季度延续疫情期间对费用加强管控的趋势,费用率合计同比改善2.8百分点。另外,资产减值比率同比扩大1.5百分点、营业外收入比率小幅增加。归母净利率提升1.7百分点至26.9％。一季度末,存货周转天数同比上升30天至250天。

   领先的研发设计能力塑造高端品牌基因,品牌溢价能力强。产品方面,公司持续重视研发设计投入,通过新材料、新工艺、新版型推动品质和形象升级。

   品牌方面,公司与IP联名合作,例如今年4月14日上市的DAZZLEX张占占联名,有效提升品牌影响力。渠道方面,稳健扎实地提升运营能力、推进数字化建设,确保单店效益的增长。经过多年在产品和渠道的沉淀积累,公司旗下的品牌成功塑造高端基因,DAZZLE、DIAMOND、RAZZLE毛利率接近或超过80％,d'zzit毛利率在73％以上,展现优秀的盈利水平和品牌溢价实力。

   风险提示:疫情多轮反复;品牌形象受损;存货大幅减值;系统性风险。

   投资建议:看好公司优秀的品牌竞争力,中长期有望保持稳健增长。随着疫情管控放开,一季度公司业绩恢复增长,二季度基数走低、经营环境进一步改善,增长有望加速。中长期看,公司成功塑造高端品牌基因,拥有优秀的品牌溢价实力,同时数字化赋能渠道运营效率提升。由于2022年四季度疫情影响超出预期,预计今年仍有处理库存压力,下调盈利预测,预计公司2023-2025年净利润分别为5.6/6.8/7.8亿元(原2023-2024年6.5/7.6亿元),同比增长47％/20％/15％,由于盈利预测下调,下调目标价至16.5-17.1元(原16.7-17.4元),对应2023年PE14-14.5x,维持"买入"评级。