曼恩斯特(301325):涂布模头国产替代大潮的突围者-深度研究

行业增长逻辑1)国产替代持续加速。

   行业格局:海外厂家在锂电挤压涂布模头领域占据大部分的市场份额,公司产品的综合性能指标与海外领先企业相当,依靠高效的技术和售后响应能力,国产替代占比有望进一步提升。

   2)增量市场增速放缓,存量市场潜力较大。

   预计2023-2025年,全球涂布设备(整线)市场规模接近100/118/127亿元,带动全球涂布模头增量需求达到20/23.6/25.4亿元;

   行业有望在24-25年迎来替换潮,存量替代占比提升,预计25年存量模头替换需求占比接近45％,市场规模接近9.6亿元。

   公司的成长逻辑1)涂布模头行业技术门槛较高。行业要求强大的设计和生产制造能力,非标准化的产品特性占用较大的研发资源;从单一模头产品供应商成长为模头+涂布系统一站式整体解决方案提供商,公司长期积累的know-how经验,难以被复制或替代。

   2)卡位头部客户,享受产品迭代增量。2022年,公司对比亚迪系客户的销售占比从2020年的12.9％提高到60.9％;公司顺应锂电技术革新,开发出高能量、高倍率、高安全、高固含等方向的涂布技术,涂布模头和设备产品价值量提升。

   3)横向拓展涂布应用,开辟全新增长曲线。深耕锂电涂布技术,基本盘牢固,积极拓展新型涂布技术,在氢燃料电池、钙钛矿、OLED等多个新材料应用领域实现初代产品落地。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年营业收入为8.7/13.1/20.5亿元,同比增长78％/51％/56％;归母净利润分别为3.7/5.1/7.2亿元,同比增长82％/38％/41％;当前股价对应PE分别为31.9/19.5/13.5倍。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:下游锂电池产品更新迭代速度较快,存在对未来市场需求方向判断错误的风险;新品开发进度不及预期;行业竞争加剧,造成毛利率下线;锂电池等下游行业需求波动。