软通动力(301236):华为核心伙伴,持续坚韧成长-深度研究

心技术服务供应商,2022年来自华为收入占总营收占比达41.79％。公司是华为全生态合作伙伴,截至2023.5月在华为开源鸿蒙操作系统接入设备数排名第一、近半年OpenEuler开源社区Issue类问题贡献排名第四、OpenGauss开源社区代码贡献量排名第三。

   预期差1:对标全球,国内IT服务市场规模仍存在四倍空间。企业IT服务支出=IT支出×IT服务占比。根据IDC,全球IT支出/全球GDP在4.5％左右,而2021年中国IT支出/中国GDP仅为2.86％,存在一倍空间。2021年全球IT服务/IT支出平均水平为28％,中国IT服务/IT支出仅为14.6％,亦存在一倍空间。

   预期差2:软通业务重心向产品化的数字技术服务调整。2022年,软通动力数字技术服务收入占比达38％,且公司发布股权激励,考核要求为数字化创新业务(数字技术服务+咨询与解决方案)23-25年收入增速分别为24％、25.8％、26.9％。按照该指引,数字技术服务收入占比将进一步提升,带动公司业务结构继续产品化。

   预期差3:传统的通用技术服务进入高端化阶段。印度巨头TATA、Infosys等均经历了客户数增长和客单价提升两大阶段。目前软通的通用技术服务客户规模近千家,其中世界五百强客户230家,可见公司已进入业务高端化阶段,未来将绑定大客户深挖需求,项目单价有望持续提升。

   助力华为生态触达千行百业,将成为公司的成长新主线。凭借对开源鸿蒙、欧拉、高斯代码的深刻理解,开源鸿蒙、欧拉产品化已获较大进展:子公司鸿湖万联发布8款OpenHarmony开发板、2款商业版操作系统;软通基于OpenEuler发布天鹤操作系统。

   我们测算,仅开源鸿蒙业务2026年市场规模就将达240亿元,未来欧拉、高斯乃至MetaERP多产品放量,合计市场空间有望近千亿,为公司成长贡献长足动力。

   首次覆盖,给予"买入"评级。我们预测23-25年公司归母净利润12.9/15.0/17.7亿元。

   考虑软通动力在华为体系中的核心地位(核心技术供应商,鸿蒙、欧拉、高斯生态全参与,成长天花板更高),我们给予其2023年40xP/E,对应约517亿元市值。

   风险提示:通用技术服务业务毛利率下滑的风险;新产品开发进展不及预期;AIGC对软件开发测试业务形成冲击;应收账款周转率上行的风险。