华贸物流(603128):布局大宗品跨境物流,"一带一路"挖掘增量-关于与厦门建发成立合资公司跟踪点评

事件:公司公告董事会审议通过《关于与厦门建发股份有限公司下属子公司新设合资公司项目的议案》,拟与厦门建发股份的下属子公司建发供应链物流设立合资公司,注册资本为5000万元人民币,其中华贸物流持股51％。合资公司主要从事大宗商品与消费品的供应链物流服务,包括铁路进出口、海运进出口、仓储及陆运等专业国际大宗商品与消费品进出口一站式物流服务。

   华贸物流、建发股份子公司合作增强公司大宗商品以及消费品服务能力,打开国际大宗业务成长空间,有望带来年化净利润增量0.8-2.1亿元。建发股份为国内代表性的大宗商品供应链服务商,积累丰富管理经验和客户资源。目前我国大宗商品供应链的在国际进出口存在较大提升空间,公司与建发供应链物流强强联合成立合资公司有望充分发挥各自优势开拓国际大宗商品供应链市场、提升物流自主可控,与国家"一带一路"政策高度契合。国际大宗商品涵盖矿石、煤炭、粮食、木材等,2022年我国货物贸易进出口总值42.1万亿元,剔除原油/成品油/天然气进出口等部分,我们预计公司新增业务对应的大宗商品进出口总值约26.9万亿。若物流费用按照4-5％测算,则大宗商品供应链物流市场规模1.07-1.34万亿元。假设新设公司市占率1-2％＆净利率谨慎估计1.5％,且按51％股权比例计算,则预计公司年化增量净利润约为0.8-2.1亿元,成为华贸物流未来成长的重要支撑。

   2023Q1跨境电商物流受运价因素冲击或已充分反应,综合物流方案解决方案对抗周期波动效果明显,期待下半年出口需求回暖带来拐点。近年来公司坚决逐步舍弃平台型、资金型低附加值简单代理业务,建立起更好的全链条物流能力为终端和直客服务,直客涵盖了上汽、比亚迪、小米、中兴、京东、华为等500家以上品牌客户。Q1跨境电商物流受运价因素冲击或已充分反映,华贸物流2023Q1净利润同比下降12.2％,远优于干线运输企业和海外龙头DSV等,综合物流方案解决方案对抗周期波动效果明显。2022年空运业务综合物流单吨毛利为地面操作服务的3倍,海运业务中综合物流单箱毛利为代订舱业务3.4倍。

   公司依靠专业服务能力赢得越来越多细分赛道龙头直客的信任,同时细分行业龙头直客服务有望形成示范效应,远期综合物流箱量占比或对标海外龙头。

   未来公司有望把握中国物流集团赋能和国际物流市场整合窗口期的双重机遇,关注一带一路建设＆海外库存拐点背景下公司海外外延扩张的进展。国家发展改革委5月19日讯,中吉乌铁路项目可行性研究工作已接近尾声。建成后自东亚到中东/南欧铁路运距将较目前缩短约900公里,用时节省7-8天。中吉乌铁路有望为中国一带一路开发战略提供更高效基础设施支持以及更广阔的潜在市场空间,公司有望把握跨境物流动能。建议关注2023年海外扩张进程。此外,控股股东中国物流集团围绕现代流通体系建设需要,着力打造产业链条完整、综合实力强的现代物流企业,未来公司有望把握中国物流集团赋能和国际物流市场整合窗口期的双重机遇。

   风险因素:宏观经济增速下行;地缘政治影响;跨境电商需求放缓;海、空运价格下跌超预期;贸易摩擦升级。

   投资建议:公司公告拟与厦门建发的子公司立合资公司,主要从事大宗商品与消费品的供应链物流服务,其中华贸物流持股51％。两者强强联合成立子公司有望充分发挥各自优势开拓国际大宗商品供应链市场,与国家"一带一路"政策高度契合。料年增量净利润约为0.8-2.1亿元,成为华贸物流未来成长的重要支撑。2023Q1跨境电商物流受运价因素冲击或已充分反映,综合物流方案解决方案对抗周期波动的效果明显,期待下半年出口需求回暖带来的拐点。未来公司有望把握中国物流集团赋能和国际物流市场整合窗口期的双重机遇,我们建议关注一带一路建设＆海外库存拐点背景下公司海外外延扩张的进展。我们调整公司23/24/25年归母净利预测至10.51/12.67/13.93亿元(原预测为11.5/14.4亿元,2025年为新增预测),对应EPS预测0.80/0.97/1.06元(原预测为0.88/1.10元,2025年为新增预测)。对标海内外龙头DSV当前PE(TTM)25倍左右,给予公司2023年20倍PE,对应目标价16.0元,维持"买入"评级。