昱能科技(688348):持续追赶全球龙头,储能放量未来可期

维持"增持"评级。受行业需求阶段性回落叠加欧洲库存水平较高,下调公司23-24年EPS分别为10.35(-1.00)元、17.66(-1.78)元、新增25年EPS为26.79元。因行业竞争加剧及全球光储行业政策变化,行业估值回落较多,参考全球微逆龙头Enphase及国内可比公司估值,给予公司2023年PE35X,下调目标价至362.25(-318.75)元,维持增持评级。

   微逆持续追赶全球龙头,23年有望继续高速成长。2022年公司微逆销量93.5万台,对应250万个组件,销量差距与全球龙头Enphase进一步缩小。作为国内微逆龙头企业,未来有望在出货量、产品质量及品牌影响力上持续缩小与Enphase差距。2023Q1公司微逆销量预计31.0万台,对应81万个组件,同比继续高增长,单价及单台盈利基本维持稳定。

   22Q4/23Q1存货为13.04/16.74亿元,存货环比持续提升,预计为下游需求饱满,公司提前备货。预计23年全年微逆出货对应组件500万个以上,实现翻倍增长。

   公司储能业务迎来0到1放量。在储能产品方面,公司从便携式移动储能、户用储能到工商业储能系统均已完成了产品的布局,其中单相户用储能系列产品已进入量产阶段并销往欧美市场,23年储能板块有望开启公司第二成长曲线。我们预计2023年公司储能收入可达5-6亿。

   催化剂:微逆渗透率提升超预期,储能业务拓展顺利。

   风险提示:新产品开发不及预期,微逆市场竞争加剧,贸易壁垒抬升。