华贸物流(603128):加大一带一路大宗商品物流布局,业绩增长确定性提升

事件:华贸物流5月19日盘后公告,审议通过《关于与厦门建发股份有限公司下属子公司新设合资公司项目的议案》、华贸物流控股51％,建发供应链物流持股49％;合资公司将基于聚焦细分市场发展这一华贸物流战略发展方向,聚焦主责主业。合资公司计划充分发挥股东双方优势,主要从事面向海外的大宗商品与消费品的供应链物流运营业务。

   全球供应链重构,国际环境变化大宗商品供应链自主可控迫在眉睫。虽然在制成品领域随着中国品牌出海,本土品牌商逐步掌控话语权,目前中国大宗商品进口仍然以到岸价交易为主,本土大宗商品供应链公司主要业务在国内为主,在国际贸易尤其是国际物流端相比海外大宗供应链公司嘉能可、伊藤忠、淡水河谷、必和必拓等相比仍有较大提升空间。在百年未有之大变局背景下,大宗商品自主可控迫在眉睫。

   大宗商品贸易市场空间大,央企物流公司优势明显,中期有望新增160-200亿收入,3.2-4亿归母净利润。对标海外补全短板。海外头部跨境物流公司DHL、DSV-Panapina等在大宗商品物流领域均有布局。国内本土跨境物流公司往往以空海运为主,大宗商品运输领域布局有限。2021年中国进口商品2.69万亿美元,剔除原油天然气进口0.31万亿美元,按照全程物流费用占货值5-6％估算,市场规模约8000亿-1万亿人民币。假设参照华贸当前在空海运货代份额,大宗商品华贸做到2％份额,新增收入为160-200亿,净利润率按照2022年净利润率有的一般约2％谨慎估算,归母净利润增量可达3.2-4亿。

   大宗物流业务与海外网点协同优势明显,一带一路逻辑进一步强化。华贸全球网络覆盖57个城市和地区,管理费用约9000万,过去以空海运制成品运输为主,加大大宗商品物流业务无需大量新增海外网点,有望提升海外网点投入产出比,降低管理费用率。

   公司2025年营业额突破600亿战略目标路径进一步清晰,业绩持续增长确定性提升,重申"买入"评级。考虑大宗商品业务后续开展规模仍需验证,暂不调整盈利预测,预计23-25年归母净利润10.2、12.7、15.5亿,对应PE12/10/8倍。公司直客战略业务增长持续性兑现,PE估值有望向历史50分位修复,当前对应2023年PE12倍,处于历史PE估值25分位下方,距离历史PE50分位水平24倍PE,具有较大向上空间,重申"买入"评级风险提示:公司全链条服务转型低于预期;中国出口竞争力下降;海外需求大幅低于预期