曼恩斯特(301325):涂布模头王者,第二成长空间广阔-深度点评

涂覆模头赛道龙头,产品逐步实现国产化替代公司定位:曼恩斯特是国内涂布模头的细分赛道龙头,主要产品包括高精密狭缝式涂布模头、涂布设备及涂布配件等。

   我们认为公司的成长逻辑在于:1)目前模头国产化率低(仅34成国产化),新增模头国产化率有较大提升空间(有望实现全部国产化替代2)存量模头替换占比越来越高3)双层模头自动化闭环控制模头等渗透率提升,模头价值量持续提升;

   4)涂布设备端,公司致力于打通配料段到涂布端,提供整套涂布机工序前的解决方案。新开发的制浆、送料等体系可以更好的节省锂电材料浪费、提升极片品质。

   其中模头国产化替代、存量替换、以及新产品价值量提升是公司业绩的有利支撑。

   技术服务铸就高壁垒,深度绑定核心客户壁垒:(1)技术壁垒公司多年研发积淀,已实现涂布面密度自动调节,打造闭环控制系统。从产品参数上看,除涂布模头本身的机械精度理论值略低于竞争对手外,公司产品面密度一致性指标、涂布效率等均与全球龙头处于同一水平。2高效响应服务:公司已建立多部门联动快速响应机制,能够做到8小时给出产品应对方案,48小时给出产品改善方案并将改善样品送达到客户端。毛利率:基于涂布模头产品的研发、生产难度大,在国内缺乏其他竞争对手,公司的产品毛利率处于7080％之间,高毛利率体现高壁垒。核心客户:公司产品率先导入锂电行业领先企业宁德时代和比亚迪。同时与其他电池厂建立合作关系。

   涂布技术下游应用广泛,第二成长空间广阔公司不断拓展涂布技术在周边新型领域的应用。

   公司已经在氢燃料电池电极、钙钛矿太阳能电池、有机发光二极管(OLED)等非锂电领域的其他应用场景实现了零的突破。

   盈利预测我们预计20232025年公司的整体营业收入有望达8.75/13.64/20.66亿元,同比增速分别为79％/56％/51％51％,对应归母净利润有望达3.60/5.78/8.42亿元,同比增速分别为77％/61％/46％。选取阿石创、骄成超声、德新科技、杭可科技作为可比公司,可比公司2024年平均PE27.94X,考虑第二成长空间可期,我们给予24年27X估值,目标价130元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示竞争加剧、市场需求疲软、应收账款回款、核心技术人员流失和核心技术泄密、客户集中度较高风险、公司流通市值较小,股价波动或较大