佳缘科技(301117):加大研发投入,进入长期高增通道

受到疫情叠加研发投入加大等影响,2022年业绩同比下滑。2022年,公司取得收入2.7亿元,同比下降14.93％;归母利润0.62亿元,同比下降33％。

   其中收入端按行业划分,军工收入2.18亿元,同比+5.54％;政务收入0.31亿元,同比+165％;医疗收入0.21亿元,同比-79％。可以看到受到疫情影响,军工收入依然保持增长,医疗信息化业务下降,收入同比减少了0.78亿,影响了总收入体量。同时,军工收入占比达81％,已成为公司支柱业务。

   毛利率略有提升,持续加大研发投入。2022年,公司毛利率为55％,同比提升2个百分点;净利率23％,同比下降6.6个百分点。管理费用0.26亿元,同比增长84％;研发费用0.52亿元,同比增长79％,两项费用比去年增长3491万元。研发费用增长主要预研项目增加,研发人员薪酬提升;研发人员从2021年130人提高到2022年173人。

   23年一季度收入同比增长254％,业绩有望进入持续高增通道。23年一季度,公司取得收入0.51亿元,同比+254％;归母净利润837万元,同比+295％。

   22年底存货2.56亿元,21年底存货1.02亿元,同比+152％,随着公司新项目不断立项,存货大幅增长,为未来3-5年的高增长奠定基础。

   预研项目保证长期成长性。2022年,公司在研项目有机车联动研究实验室项目、预研XXA小型化平台项目、预研国产控制器安全算法处理项目、预研DPU自主可控高速算法处理平台,其中在预研DPU自主可控高速算法处理平台项目中,公司在行业内率先实现了全新技术架构的国产控制器安全算法处理平台,处于行业领先水平,有利于提高公司的核心竞争力。

   2022年,公司持续投入研发和行业合作,多方布局。公司在上海设立了研发中心,开展星间数据链及安全、自动化检测设备、星网安全防护、地面安全接收终端等研发;网络安全平台国产化、5G安全平台、星载多型及地面相关安全平台、机载多型及地面相关安全平台等项目研发。同时,公司根据业务发展需要设立了全资子公司北京市京缘和科技有限公司,主要开展雷达及配套设备研发、制造等相关业务,将为提升公司可持续发展能力提供有力保障;

   在上海设立了全资子公司上海航缘汇科技有限公司,主要开展人工智能应用软件开发、人工智能理论与算法软件开发、网络与信息安全软件开发、虚拟现实设备制造、卫星遥感数据处理、卫星通信服务等。

   盈利预测和投资建议。我们认为公司以自研编码应用技术为核心获得国防军工重点客户认可,布局下游卫星、空间站、雷达领域。十四五期间,国防信息化建设不断深化,公司在技术和资质上的优势助力公司取得良好的卡位,公司紧抓时代机遇,大力投入研发,业绩有望持续增长。

   我们预计,公司2023-2025年营业收入分别为5.15/7.88/12.32亿元,归母净利润分别为1.41/2.14/3.23亿元,对应EPS分别为1.52/2.32/3.51元。结合目前行业阶段和公司增速及壁垒,给予公司2023年动态PE50-60倍,6个月合理价值区间为76.24-91.49元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。公司业务推进不及预期,行业政策风险。