佳缘科技(301117):收入受交付等影响承压,预研项目保障高增长-2022年年报及2023年一季报点评

事项:公司发布2022年报及2023年一季报,2022年实现营收2.70亿元(yoy-14.93％),实现归母净利润0.62亿元(yoy-33.32％),实现扣非归母净利润0.51亿元(yoy-42.57％);2023Q1实现营收0.51亿元(yoy+253.54％),实现归母净利润0.08亿元(yoy+294.58％),实现扣非归母净利润0.05亿元(yoy+168.63％)。

   网络信息安全业务取得小幅增长,毛利率基本保持稳定。2022年,受外部环境影响,公司部分项目招投标、合同签订、进场实施等工作阶段性推迟,相关收入有所波动。分行业看,公司在军工行业获得收入2.18亿元(yoy+5.54％),在医疗行业获得收入0.21亿元(yoy-78.93％),在政务行业获得收入0.31亿元(yoy+164.65％);分产品看,网络信息安全产品收入为2.13亿元(yoy+3.51％),信息化综合解决方案收入为0.47亿元(yoy-55.57％),技术服务收入为0.09亿元(yoy+99.12％)。毛利率方面,网络信息安全产品为65.43％(yoy-0.63pct),信息化综合解决方案为20.04％(yoy-9.17pcts)。

   研发端强化投入,预研项目落地料将助力未来增长。2022年,公司销售、管理、研发费用分别为0.07/0.26/0.52亿元,yoy+11.40％/83.74％/78.99％,管理费用增长主要系职工薪酬增加和新增上市费用,研发费用增长主要系职工薪酬增加和物料消耗增长。公司为提升发展优势,大力进行产品和市场端投入,积极参与预研项目以扩大未来经营规模,目前大量在研项目包括高速数传、数据安全、DPU等相关项目,助力未来持续增长。截至2022年末,公司员工总数为233人(yoy+31.6％),人员扩充充分反映未来发展信心。

   密集设立研发中心、子公司,新增无线数据安全传输核心技术2项。2022年,公司持续提升技术实力,提升高速运算硬件安全平台产品可靠性,挖掘客户需求,开发多种产品形态。公司在上海设立研发中心,开展星间数据链及安全等研发;设立全资子公司北京市京缘和科技有限公司,开展雷达及配套设备研发、制造等业务;设立全资子公司上海航缘汇科技有限公司,开展人工智能应用软件开发、人工智能理论与算法软件开发等业务。公司新取得"无线数据安全传输"领域核心技术2项,包括一种卫星数据防护技术、一种基于事务性数据库单设备并行工作的技术,为未来在网络信息安全领域竞争力的提升奠定基础。

   风险因素:网络信息安全产品销售不及预期;公司募投项目进展不及预期;公司研发投入转化不及预期;行业竞争加剧。

   盈利预测、估值与评级:我们看好公司在空天网络通信安全领域的领军地位;

   预计"十四五"期间,公司通信数传产品将广泛应用于卫星、机载等高端国防军工领域,业绩有望实现高速增长。结合2022年年报数据,考虑到激励费用的摊销,调整公司2023-24年净利润预测至1.41/2.23亿元(原预测1.95/2.89亿元),新增2025年净利润预测3.40亿元,对应EPS预测分别为1.53/2.42/3.68元,参考电科网安、左江科技和华如科技等可比公司2023年Wind一致预期平均PE估值48倍,考虑到公司的业绩增速远超可比公司,给予公司2023年55倍PE,对应目标价84元,维持"买入"评级。